新希望乳业弃红筹转A股刘永好身家看涨 资产腾挪难掩高负债率 | IPO棱镜

在乳制品市场被伊利、蒙牛、光明等全国性企业覆盖的局面下，新希望乳业重点布局区域性市场并占有一席之地，但在诸多棘手问题的围堵下，其IPO进程恐难一帆风顺

文 | 《投资时报》实习记者  刘晶

425亿，第44名，下降14个位次。最新出炉的2017胡润中国富豪榜上，作为四川首富的刘永好被标注的身家不仅远远落后于“一许二马”，即便相较一同入股民生银行的卢志强，也足足相差了435亿。“两个刘老板等于一个卢大佬”，有市场人士因此戏言。

刚过完66岁生日的刘未必会在意这些纸面榜单，事实上一次资产上市行动就足以让胡润那些计数的手下又要修改数字。

2017年9月14日，新希望乳业股份有限公司（下称“新希望乳业”）正式向证监会递交了招股书，而其有望成为刘氏家族第二家上市公司的光环，也为该公司引来了诸多关注。

记者了解到，新希望乳业其实自2011年9月从四川新希望农业股份有限公司（现更名为“新希望六和股份有限公司”）剥离后，经过了一系列的增资、减资，于2015年6月就完成了境外上市计划红筹架构的搭建，并拟以New Hope Dairy为上市主体在香港联合交易所主板上市。然而在2016年2月该公司突然终止了境外上市计划，改为在中国境内首次公开发行股票。

招股书显示，新希望乳业此次拟于深圳证券交易所上市，公开发行8537万余股人民币普通股（A 股）股票，计划募资5.04亿元，将分别用于安徽新希望白帝乳业有限公司搬迁扩建项目、营销网络建设及品牌推广项目、研发中心建设项目和企业信息化建设项目。

作为主打“鲜战略”的区域型城市乳企，该公司不同于伊利、蒙牛等全国性龙头企业的单一企业品牌加产品品牌策略，而是选择了多企业品牌加产品品牌协同发展的差异性竞争策略，而其所拥有的“华西”、“雪兰”、“双峰”、“白帝”等区域优势品牌也得到了当地消费者的部分认可。值得注意的是，该公司通过乳企并购与剥离等一系列的资产整合操作，虽然提高了盈利能力，但报告期内多次超过70%警戒上限的资产负债率难免让外界对其偿债能力画上问号。此外，剪不断理还乱的同业竞争困境、频发的环保和产品质量问题，也可能牵绊其上市的脚步。

偿债能力亮红灯

招股书显示，新希望乳业自2015年7月开始对资产进行重组，重点是将旗下7家亏损子公司的过半股权转让给草根知本有限公司，将华西乳业100%股权转让给南方希望，将其直接或间接持有的冷链公司的全部股权转让给鲜生活冷链物流有限公司，并对昆明市海子乳业有限公司、重庆市天友乳业股份有限公司、湖南东华士乳业有限公司、双喜乳业（苏州）有限公司、北京大黍、杭州双峰乳业、朝日乳业和朝日农业进行了收购。

经过上述资产剥离与收购，新希望乳业2014年至2016年及2017年1-6月（报告期内）的营收连年增长，分别为35.32亿元、39.15亿元、40.53亿元和20.85亿元；至于净利润，虽有较大波动但相比2014年确实有了明显改观—报告期内分别为0.56亿元、2.97亿元、1.46亿元和0.96亿元。 

然而，新希望乳业的偿债能力在同业中明显处于劣势。短期偿债能力方面，该公司报告期内的流动比率分别为0.49、0.61、0.48和0.54，而同行业可比公司均值分别为1.35、1.71、1.38和1.32；该公司报告期内的速动比率分别为0.35、0.51、0.40和0.45，同行业可比公司均值则分别达到1.09、1.46、1.14和1.06。

对于如此大的差距，该公司在招股书中解释称，主要是由于生产经营规模的扩大以及生产不同类别产品对机器设备的要求，使得报告期前两年对固定资产的购置需求相对较高。但因融资渠道相对有限，购置固定资产资金主要来自于向银行、新希望财务有限公司的短期借款，使得该公司流动性负债高于同期流动性资产。

不过其长期偿债能力方面同样不容乐观。该公司在报告期内合并口径的资产负债率分别为83.85%、66.09%、76.01%和72.42%，而同行业可比公司均值则分别为44.58%、39.99%、40.14%和40.91%。对此问题，该公司同样归因于“融资渠道单一”，并称上市之后相应的融资渠道得到拓宽，公司的资产负债率将趋于合理。值得注意的是，虽然目前证监会撤销了对于资产负债率的具体规定，但70%的警戒上线对于一家拟上市公司来说仍然具有特别意义，也是大多数公司闯关IPO时默认的财务标准。

新希望乳业对于报告期内持续高位的资产负债率也进行了风险提示，称如果银行借款收缩或国家采取从紧的货币政策，公司不能及时取得银行贷款，可能给资金周转带来重大影响，存在相关财务风险。

同业竞争或成雷

作为影响企业持续盈利能力的核心因素，拟上市公司的独立性历来是证监会审查的重点，独立性瑕疵也成为IPO被否的主要原因之一。

招股书显示，新希望乳业的控股股东为香港注册公司Universal Dairy Limited，主要从事投资业务，主要资产为对新希望乳业的长期股权投资。因Liu Chang（刘畅）通过Universal Dairy Limited持有新希望乳业72.88%的股份，其父刘永好通过新希望投资集团有限公司持有新希望乳业 17.49%的股份，所以刘永好及 Liu Chang 父女为该公司的共同实际控制人。

但值得注意的是，刘永好父女除了控制新希望乳业、Universal Dairy Limited和新希望投资集团有限公司外，还实际控制着其他若干企业，且其中多家企业的经营范围与新希望乳业存在重合，包括四川新希望贸易有限公司、新玖商业发展、新希望鲜生活、新希望营养制品、四川新希望实业有限公司、四川新和进出口有限公司、上海嘉外。

针对此问题，招股书中将上述公司与新希望乳业在销售群体、商业模式等多方面进行区分，并称关联公司均出具了《避免同业竞争的承诺函》，因此其实际经营的业务与新希望乳业不构成实质性同业竞争。

但相关人士表示，在同业竞争的判断上，证监会并不简单以细分行业、细分产品、细分客户、细分区域等标准进行界定，如果上市公司与其关联企业存在同业竞争关系，那么它们就有可能存在利益冲突，此时若控股股东进行干预，中小股东的利益将难以保障。此外，承诺性的解决措施一般不会被监管部门认可，毕竟承诺解决不了实质问题，只是多了一层保障而已，所以新希望乳业目前稍显复杂的同业竞争情况或将为其IPO道路埋下隐患。

行政处罚莫小瞧

《投资时报》记者翻阅该公司招股书发现，新希望乳业旗下的多家控股公司曾因环境保护问题和产品质量问题受到处罚。

环境保护方面，2014年2月18日，云南蝶泉因私设暗管、不正常使用水污染物处理设施、排放水污染物浓度超标被处以罚款10万元；2014 年5月19日，安徽白帝因利用雨水管道排放水污染物被处以罚款 6万元；2014年10月9日，青岛琴牌牧场分公司因环境保护设施未经环保部门验收，擅自投入生产被处以罚款 6万元；2015 年2月5日，杭州双峰因未按照污染物排放许可证载明的内容排放水污染物被处以罚款5万元；2015年7月13日，白帝牧业因未完成配套污染物处理设施环保“三同时”验收手续被处以罚款4万元。

业内人士表示，虽然环保处罚不会成为IPO的绝对障碍，相关主管部门也均出具证明称该公司的上述行为不属于重大违法违规行为，但乳制品及含乳饮料加工生产企业属于国家环保部规定的重污染行业，生产过程中会产生废水、废气、废渣等污染性排放物，如果处理不当会对当地居民的生活造成不良影响，上市则有可能使这种影响进一步扩大。

产品质量方面，新希望乳业称该公司一直以来对产品质量十分重视，建立了严格的内部监察体系，对全产业链的质量工作进行监督管理。但记者发现，2013年11月13日，青岛市工商行政管理局对青岛琴牌销售的新希望琴牌巴氏杀菌鲜牛奶进行抽样检查，检验出大肠菌群不符合相应国家标准，没收青岛琴牌不合格食品并处罚款 2000 元，认为其构成经营不合格食品的违法行为，达到轻微违法情形。

虽然该公司在招股书中称上述事件不属于重大产品质量投诉和质量纠纷，但一家拟上市公司若曾因产品质量不过关进入黑名单，并且屡次因公众日益重视的环境保护问题受到处罚，难免会对公司声誉造成负面影响，进而影响公司经营业绩。

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