险资持A股市值历史第二高!这7股持股比例超过20%

 

上市公司一季报披露结束，让保险资金万亿元规模的股市投资路径逐渐明晰。

据券商中国记者统计，截至今年3月底，保险资金直接持有上市公司股票市值合计达到9574.24亿元，虽低于去年年底的1.17万亿元，但仍为历史第二高数据。

就行业分布而言，险资去年年底主要集中在银行、房地产、非银金融和医药生物四大板块，持股市值分别为1789.42亿元、610.4亿元、451.89亿元和286.26亿元。

此外，保险资金一季度对145只个股进行了增持，合计增持41.29亿股，其中增持股数最高的个股分别为兴业银行、南玻A、青岛海尔和胜利精密。

完成增持后，截至3月底，共有7只个股的20%以上流通股被险资持有。

偏好银行、房地产和非银金融

在保险行业保持快速增长的这几年时间里，保险资金的投资规模也在快速攀升。，截至今年3月底，保险行业资金运用余额已接近12万亿、达到11.9942万亿元，较今年年初增长7.29%，其中有1.68万亿元险资投资于股票和证券投资基金，占比达到14.03%。

不过，，上市公司年报透露出来的险资持股数据更为直接和细致，也更容易为投资者把握机会提供参考。据券商中国记者统计，截至今年3月底，保险资金直接持股规模合计达到9574.24亿元，低于去年年底的1.17万亿元，不过仍是历史第二高记录，共涉及588家上市公司。

在行业分布方面，保险资金最为热衷的板块依然为银行股。在剔除平安集团对平安银行的持股后，共有10家上市银行被险资收入囊中，被险资合计持有202亿股，持股市值合计达到1789.42亿元。就持股市值来看，险资最为重仓的银行分别是招商银行、兴业银行和民生银行，分别被险资持有27.05亿股、27.45亿股和33.05亿元，涉及市值分别达到435.17亿元、 426.28亿元和301.05亿元。

剔除国寿集团对中国人寿的持股数据后，房地产成功压过非银金融、成为险资第二集中板块。截至3月底，共有40只房地产个股被险资相中，持股数量合计45.62亿股，涉及市值610.4亿元，其中险资持股市值最高的前3只房地产股分别为金地集团、万科A和保利地产，分别被险资持有279.36亿元、208.05亿元和37.56亿元。

除此之外，保险资金重仓投资的板块还包括非银金融、医药生物和交通运输，分别被持有19.56亿股、8.97亿股和13.92亿股，涉及市值分别为451.89亿元、286.26亿元和116.04亿元

一季报增持145股

对于希望分析险资动态的投资者而言，除了关心险资的行业分布情况，保险资金对个股的持股比例和增减持情况同样值得关注。

就险资持股的流通股比例来看，截至3月底，保险资金对88股的持股比例超过了流通股的5%，对31只个股的持股比例超过流通股的10%，对15只个股的持股比例超过15%，同时，保险资金对金地集团、南玻A、中炬高新、天海投资、希努尔、真视通和鹏辉能源等7只一个股的持股比例已经达到或超过流通股的20%。

金地集团是目前险资持股比例最高的个股，共被安邦保险、富德生命人寿和天安财险三家公司持有24.04亿股，三者持有金地集团流通股比例达53.42%，涉及市值279.36亿元。不过，在今年一季度，金地集团原第五大股东天安财险减持了7197.47万股，安邦保险则在去年四季度增持后继续维持了持股比例。

此外，南玻A、中炬高新和天海投资的险资持股比例也较高，分别被险资持有4.19亿股、1.99亿股和4.19亿股，分别占公司流通股的32.09%、24.92%和23.37%。

增减持数据方面，在不考虑新进入股东和退出股东的情况下，险资在一季度共对145只个股进行了增持，增持股数合计达到41.29亿股。其中，兴业银行是今年一季度险资增持股数最高的个股，分别被人保寿险增持了4.74亿股、被天安财险增持了1.95亿股，两家合计增持了6.69亿股。此外，南玻A、青岛海尔、胜利精密和铁龙物流也被险资大笔增持，增持股数分别达到6665.92万股、 3511.46 万股、3188.88 万股和3182.38万股。

减持方面，险资在一季度共对74只个股保持净减持，对50只个股净减持了100万股及以上，同时对建设银行、金地集团、大秦铁路、中信证券、中银绒业、上海建工和金龙汽车等7只个股更是净减持1000万股以上。

其中，险资对建设银行的减持股数达到11.7亿股，主要是由中国平安人寿减持；险资对金地集团、大秦铁路和中信证券的减持股数达到7197.47万股、7029.38万股和7000万股，分别主要是由天安财险、太平洋人寿和国寿集团减持。

沪指在多次冲击3000点后，陷入了上下两难的境地。小散们这厢在疾呼“国家队”再出手，那厢在急盼更多新“救世主”现身。在被盼成为“救世主”的琅琊榜上，保险资金赫然在列。

 

散户的想法，有理有据。

 

首先，保险公司在机构投资者中的持股占比，从2009年的4.08%快速上升到2015年第三季度41.38%的水平。这意味着，保险公司已经超越公募基金成为重要的机构力量，俨然可以“大户中的大户”自居。

 

其次，2016年一季度，整个保险行业的股票和证券投资基金规模为16821.12亿元，权益仓位占比为14.03%，。而个别大型保险公司、保险资管公司的权益仓位比例甚至尚不及上限的三成。

 

“低仓位的大户”，背后往往被扣上了这样的潜台词——后续加仓空间大，且无限大。有人估算，以13.85万亿元的保险行业总资产来计算，保险资金的权益类投资最多可有2万亿可以运用；即使权益仓位仅从今年一季末的14.03%抬升至20%，也至少有8000亿的量级投入股市。

 

理想越丰满，现实往往越骨感。保险资金能否成为A股“救世主”这个问题的答案，恐怕答案并不令人乐观。

 

险资从来不是股市“救世主”

实际上，保险资金从来不是股市“救世主”。以往较窄的投资渠道，令保险资金不得不押注A股市场，由此患上了“股市过度依赖症”，但即使在过往牛市鼎盛时期，保险资金投资A股的比例也远未达到上限，30%的比例从未用足。

 

更何况2012年以来，保险投资新政渐次出台，另类投资等大门陆续敞开，为保险资金出击境内外各个市场打通了“任督二脉”。保险投资渠道的全面打开，降低了保险资金对股票投资的过度依赖，近年来上市保险公司权益投资比例始终徘徊于10%附近的中下游水平，便是最有力的佐证。

 

收益是王道。放眼当下，资本市场无明显起色、经济前景还不明朗，而另类投资、类固收产品的平均收益率能达到6%至10%，保险公司向这些新投资领域上的资产配置转向，不言自明。而一旦资本市场重新进入向下趋势，保险资金在权益市场的大动作只会越来越少，其投资理念也将比以往更加保守。

 

而且，保险资金也没有必要按上限来进行A股投资。保险资金与社保基金不同，不需要承担维护股市稳定的重任。股市行情看好时，保险资金投入股市的比例偏高一些；股市行情不好时，保险资金投入的比例降低一些，这些都是常理，保险公司是盈利性机构，资本趋利的道理谁都懂。

 

“偿二代”彻底打破幻想

当然，还不能忽视一个关键催化剂——偿二代。，不亚于中国保险业一场“革命”，不仅对负债端业务结构产生深远影响，过往在“偿一代”下可能被掩盖的投资风格激进等沉疴顽疾，也将在“偿二代”下暴露无遗。

 

在“偿二代”下，市场风险和信用风险在保险公司尤其是寿险公司风险中占据了大部分比重，而市场风险和信用风险主要是资产端风险，与保险资金运用密切相关。这意味着，在保险资金运用领域，“偿二代”的推出，意味着一场大变局的开启。

 

“偿二代”主要以风险为导向，对不同大类资产、同一大类资产项下不同小类资产的最低资本计量均设计了不同的基础因子和特征因子。尤其是对市场人士所关注的上市股票、投资性房地产、信托计划的风险刻画更为全面，其中，在上市股票方面，“偿二代”的风险刻画更是细致到了所投上市股票是沪深主板股还是创业板个股等。也正是因此，在“偿二代”规则之下，在什么样的时点、什么样的价格买入或卖出什么样的资产，对保险公司的偿付能力充足率将产生不同程度的影响。

 

根据测算结果，于保险公司而言，权益价格风险是市场风险中除利率风险之外最大的资本占用。简单来说，在“偿一代”中，上市股票统一以账面价值的95%作为认可价值；而在“偿二代”中，对上市股票根据股票涨跌幅度（逆周期调整）、是否为沪深300指数成分股等特征设定不同的特征因子，针对沪深主板股、中小板股、创业板股的基础因子分别为0.31、0.41、0.48。

 

境内权益资产在偿一代、偿二代下的资本占用比较

图片来源：《偿二代下的保险资产管理》，作者：魏瑄

 

也就是说，在“偿二代”下，上市股票的风险因子相比之前大幅提高，相对于“偿二代”中其他资产而言，也具有较大的风险因子，保险公司为此需要提取的最低资本要求变高。细剖来看，相较于沪深主板股，中小板股、创业板股的风险因子更大，保险公司为中小盘股需要提取的最低资本要求也会变高。

 

因此，从趋势上来看，保险公司对上市股票的配置动力或将下降。不过，由于低利率环境下“资产荒”困扰一时难以消除，因此在较低的点位时，权益投资对于保险公司而言仍具备一定的吸引力，保险公司暂时不会大幅撤离股市。

 

波段操作将成常态

另外，在“偿二代”下，保险投资战术的运用与调整，将更加凸显出重要性。保险公司可通过一些投资战术调整，来降低对公司最低资本的要求。比如通过对上市公司股票“一卖一买”的浮盈积极管理、增加大盘蓝筹股配置比例而相应减小中小市值股配置比例、利用衍生品进行套期保值等投资战术，也可以达到提升阶段性偿付能力充足率的目的。

 

在“偿二代”规则中，对股票具有逆周期调整的机制，股票浮盈需要计提更多的最低资本，若此时保险公司把浮盈股票卖出再买入，则该股票没有了浮盈，也不需再多提最低资本。因此，保险公司可以通过对浮盈股票进行“积极管理”，以节约最低资本。

 

对浮盈进行积极管理的潜台词是，保险机构会加入波段操作的大军，在战术上选择“打一枪、换一个地方”，尤其是在眼下这波动的行情中， 先守住绝对利润（投资收益要能够覆盖负债端的资金成本）再说。保险资金作为长线投资，“买入并持有”的操作方式将成为过去式。

 

山雨欲来风满楼。不难预见，今年“偿二代”落地实施后，在没有看到大机会的情况下，快速波段操作将被保险资金视为上策。在未来的上市股票投资案例中，保险公司在一家上市公司出现多次“卖出再买入”的情况，可能会越来越多。

 

由此可窥，保险资金不可能成为A股“救世主”，过去不是，现在不是，将来也不会是。