投资随笔:为什么应该买入好公司?

文|朱昂

导读：到底是买好公司，还是买便宜的公司。相信每个人都有不同的答案。最近在读《穷查理宝典》，里面说到芒格的投资原则是：价格公道的伟大企业比股价超低的普通企业好，价格公道的伟大企业比股价超低的普通企业好，价格公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。可以说这句话就如同巴菲特的那句：第一不要亏钱，第二记住第一条。他们分别代表了巴菲特和芒格的投资思想。那么买入优秀的公司，到底有什么价值？

我们先看看巴菲特的进化史，在巴菲特一生中有两个人对他至关重要。第一个是他的老师格雷厄姆，第二个是他一生的伙伴查理芒格。巴菲特最早是运用格雷厄姆“烟蒂股”的投资方法，也就是前面说的“股价超低的普通企业”。这些公司可能非常平庸，但估值非常低，打了很低的折扣。这些公司的安全边际很足，当市场开始上涨时也会获得很好的收益。巴菲特在1962年1月份写给合伙人的报告中将自己的投资方法分为三类：

第一类：Generals（低估类投资）。是指那些价值被低估的股票。投资比例最大；

第二类：workouts（套利类投资）。这类投资的价格更多取决于公司的经营管理决策而非买卖双方的供求关系。影响投资价格的公司行为包括合并、清算、重组、分立等。与道琼斯指数的表现无关；第三类：Control控制类投资。是指要么控制了这家公司，要么买入了相当多的股份，从而可以影响公司的经营管理决策。这类投资也与道琼斯指数的表现没什么关系。然而那是典型的熊市思维，随着美国股市修复并开始上涨，巴菲特发现买入“烟蒂股”的策略并不完美。

这时候芒格对巴菲特产生了极大的影响。如果说巴菲特最初的安全边际来自绝对便宜的价格，那么芒格将安全边际看做优秀企业本身。在芒格的建议下，巴菲特买入了具有代表性的喜诗糖果。而我们看到被打上巴菲特标签的可口可乐，富国银行，吉列剃须刀等都属于这样的企业。他们的估值不算便宜，但公司质地非常好。通过买入并且持有这批好公司，巴菲特赚到了更大的复利。所以巴菲特也说过，芒格让他完成了从猩猩到人类的进化。这就是买入优秀企业的价值！

从芒格的思想对于巴菲特的影响来看，充分阐述了买入优秀企业的价值。投资最重要的一点是赚取复利，而好的公司通过持续增长能提供这种复利。格雷厄姆的烟蒂股本质上是一种交易策略，买入低估值的股票，然后在估值合理的时候卖掉。广义的交易策略还是一种博弈，去赚取市场情绪波动的钱。这种策略的问题在于，一旦市场进入一个比较好的时段（比如牛市），你往往会找不到投资标的。此外，市场的有效性会越来越强。有效性变强后，赚取情绪波动的钱就会变得困难。

而买入好的公司，更符合复利投资的本质。让自己的投资收益和伟大的企业一起成长。过去几年有多少人能跑赢港股的腾讯，A股的茅台，美股的亚马逊。通过持有优质的企业，享受企业持续增长带来的复利。

相反，很多时候在一个较短的时间内，好公司的涨幅往往比坏公司要小。比如2015年牛市的时候，我们看到持有茅台，格力，白药，伊利这些优质的企业，是跑不过当时做收并购的公司。业绩增长是时间的玫瑰，短期是跑不赢风口和故事。但是故事和风口也是一种博弈，许多公司怎么上去，怎么下来，难以给投资者创造复利。那么这就变成了交易层面的博弈，在大家看清真相前离开。博弈从投资哲学上看，比买入持有好公司赚取复利要难很多。大部分人做博弈，最终成了一场随机漫步。

如果我们把时间拉得足够长，发现价格公道的伟大企业，涨幅的确大大超过了低估值的普通企业。比如白酒中茅台的涨幅远超五粮液。好公司的优秀往往是多维度的。比如商业模式，产品力，管理层。从一个比较大的概率看，好公司往往能保持优秀，而平庸的公司也会保持平庸。这就如同班级里的学生考试，上一次靠90分的人下一次考试大概率也是90分。而上一次考60分的人，下一次考试大概率也是60分。

但是许多时候在投资上，大家喜欢买低估值的平庸公司，认为60分的学生下一次考到100分，就有40分的进步（弹性大）。而上次考90分的学生，下一次考到100分，只有10分的进步（弹性小）。长期看，好学生好公司给投资人的回报是更大的。

总结而言，从巴菲特的进化史我们发现，买入并且持有价格公道的伟大公司，或许才是投资中最简单和有效的。

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