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安信研究|晨会在线20180321

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今日要点在线

◆【煤炭-周泰】靖远煤电深度:长协提价,乘势而起 

◆【计算机-胡又文】四维图新:发布股权激励草案,自动驾驶业务成长可期 

研究分享在线

◆【计算机-胡又文】浅谈Non-GAAP调整对P/E估值的影响 

◆【军工-冯福章】银河电子:传统主业下滑明显,加大投入转型军工 

◆【军工-冯福章】泰豪科技:双主业增长,2017归母净利增速超100% 

◆【传媒-焦娟】当代明诚:业绩符合预期,“体育+影视”合力形成 

◆【环保公用-邵琳琳】中再资环:再生资源行业向好+龙头地位巩固,业绩高增动力足 

◆【环保公用-邵琳琳】上海环境:年报业绩低于预期,后续项目推进仍可期待 

◆【医药-崔文亮】柳州医药:业绩符合预期,广西两票制全面推行,批发业务有望继续保持快速增长 

◆【电新-邓永康】风电行业:意料之外,风电开发建设的又一个增量 

◆【建筑-苏多永】岭南股份:业务结构持续优化,2018经营目标大超预期 

◆【建筑-苏多永】中国建筑:新签增速持续强劲,地产销售再上台阶 

财经要闻在线

要闻热点/要闻掘金


今日要点在线

◆【煤炭-周泰】靖远煤电深度:长协提价,乘势而起

未来甘肃省内动力煤供给缺口或将不断增大:据我们的测算,预计甘肃未来三年有望维持原煤净调入状态,缺口大于2000万吨。作为甘肃动力煤主要供方,宁夏自治区未来调出量或将大幅减少。而随宁夏新型煤化工项目建成,预计2020年区域煤炭需求较2017年增加41%。从供需角度出发,我们认为宁夏自治区未来3年缺口或呈持续放大,从而加剧甘肃省内供需矛盾。

长协提价,业绩有望大幅改善;资产承诺注入,集团未来规划整体上市;甘肃国企改革,省内优质资源待整合。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为36%、23%、3%,归母净利分别为5.53亿元、12.84亿元、12.94亿元,对应EPS分别为0.24/0.56/0.57元/股。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为5.00元,相当于2018年9倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济低迷,宁夏新型煤化工项目投产低于预期,甘肃供给端恢复超预期,煤炭价格大幅下跌。


◆【计算机-胡又文】四维图新:发布股权激励草案,自动驾驶业务成长可期

公司3月18号晚间发布2018年度限制性股票激励计划(草案),拟向391名激励对象授予3,100万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.42%,授予价格为12.15元/股。

点评:大范围股权激励助力公司未来发展。“芯片+算法+软件+地图”全面布局,致力于打造智能驾驶汽车的大脑。深度绑定车企/出行服务企业,高精度地图业务具备核心竞争优势。

投资建议:公司在自动驾驶领域实现了“芯片+算法+软件+地图”的完整战略布局,前景可期。预计2017-2018年EPS分别为0.21元和0.31元,“买入-A”评级,6个月目标价30元。

风险提示:行业竞争加剧,整合风险。


研究分享在线

◆【计算机-胡又文】浅谈Non-GAAP调整对P/E估值的影响

Non-GAAP调整是出于提供更好的一致性和可比性的考量:美股上市公司一般都需按照美国GAAP定期披露业绩和财务状况,在财报中常会给出non-GAAP数据调整,公司会选择去掉与一般经营活动无关的项目,使财务指标有更好的一致性和可比性,以帮助投资者更好的理解公司的经营表现;一些公司会选择按照non-GAAP数据来计算管理层薪酬或者奖金。

Non-GAAP净利润可能高于或低于GAAP净利润:根据我们的观察,大多数情况下经过non-GAAP调整后,净利润数值会变大,但也不是所有公司都符合这一趋势。

中国内地市场IT公司市盈率估值显著高于美国市场:以GAAP来看,美国市场上的IT公司平均估值与国内市场接近,在29-30倍左右;而香港上市的IT公司估值明显低于国内市场。从一致性和可比性的角度看,我们更倾向于比较non-GAAP动态市盈率,以排除一次性损益的影响。

风险提示:1)忽略一些实际产生的费用而高估了公司的盈利能力;2)可能会基于高估的盈利而使管理层得到更高的薪酬或奖金;3)可能会误导投资者对上市公司估值水平的判断;4)有时还需结合分部加总法、PEG、市销率等方法作为估值参考。


◆【军工-冯福章】银河电子:传统主业下滑明显,加大投入转型军工

2017年报公布,全年营收(16.24亿,-17.99%),归母净利润(1.87亿,-39.58%)。营收占比近5成的机顶盒业务同比利润大幅下滑并形成小幅亏损,是造成公司2017年全年业绩下滑的主要原因。

军品业务毛利率高达51.19%,向民营军工企业转型;机顶盒营收占比首次低于50%,将转入新公司独立运营;新能源汽车业务营收占比不足一成,2017未达承诺业绩;蓄力转型军工+新能源,研发投入增长超20%。

投资建议:,我们预计公司未来2-3年内可以保持15%左右的增长。2018~2020年的EPS分别为0.19/0.22/0.25元,对应PE为35.3/30.4/26.4倍。综合考虑到:①军民毛利率水平较高;②公司前期研发投入持续加大,我们给予公司买入评级。

风险提示:①军品业务受政策影响不及预期;②新能源汽车行业竞争加剧;③项目建设不达预期。


◆【军工-冯福章】泰豪科技:双主业增长,2017归母净利增速超100%

2017年报公布,营收(51.01亿,同比增长30.72%);归母净利(2.52亿,同比增长103.45%)。

军工业务毛利高于民品,重心转向军工或为业绩提供保障,我们预计此举或为公司提供长期业绩保障;“股权激励”、“大股东增持”双重作用下ROE大幅提升;“背靠清华”政策及体制优势凸显;成立专项基金,深化军工产业布局。

投资建议:我们预计未来2-3年内可以保持25%左右的增长。2018~2020年的EPS分别为0.45/0.56/0.69元,对应PE为21.7/17.5/14.2倍。综合考虑到:①公司股权激励后ROE显著提升;②军品布局力度加大;③背靠清华,研究能力突出、体制优势显著,我们给予公司买入评级。

风险提示:①受军改影响回款周期较长,贷款总额增加带动资产负债率上升明显;②并购上海红生所产生的商誉较大,提示商誉减值风险;③军队客户列装需求转变或进度不及预期。


◆【传媒-焦娟】当代明诚:业绩符合预期,“体育+影视”合力形成

2017年实现营业收入9.12亿,同比增长60.26%;实现归母净利润1.28亿,同比增长4.87%;基本每股收益为0.26元/股。拟每10股派发现金股利0.7元。

投资建议:体育板块充分受益于政策支持,公司以体育营销为切入口,布局体育经纪、场馆运营、版权业务,掌握顶级赛事资源,具备运营经验这一先发优势;影视业务公司未来两年项目储备充足,兼顾传统题材与新兴网剧,有望为公司持续贡献稳定利润。考虑新英体育并表,预计2018-2020年备考净利润为4.04、4.61、5.3亿元,对应EPS 0.83元、0.95元、1.09元。我们给予2018年25倍目标PE,对应目标价20.73元(考虑并购),维持“买入-A”评级。

风险提示:行业竞争恶化、体育赛事版权续约不成功风险、影视剧投资失败风险、赞助商洽谈进程及收益不及预期。


◆【环保公用-邵琳琳】中再资环:再生资源行业向好+龙头地位巩固,业绩高增动力足

2017年净利润同比高增55.2%。公司披露2017年年报,实现营业收入23.38亿元,同比增长60%;归母净利润2.18亿元,同比增长55.22%;扣非后归母净利润2.12亿元,同比增长53.32%。

再生资源行业景气向好+龙头地位巩固助力高增。毛利率略有降低,非公开发行缓解资金紧张。控股股东经营者持股获批,集团激励增添公司发展活力。

投资建议:看好公司作为再生资源龙头持续受益于再生资源景气向好和自身龙头地位巩固,公司为中再生旗下唯一上市平台,集团支持助力发展。预计公司2018-2020年EPS为0.21元、0.27元、0.37元,对应PE为31.3 x、24.6x、17.7x,给予公司买入-A评级,6个月目标价7.85元。

风险提示:政策推进不及预期,大宗商品价格波动。


◆【环保公用-邵琳琳】上海环境:年报业绩低于预期,后续项目推进仍可期待

年报业绩低于预期,经营规模增长平稳,四季度费用成本拖累业绩。公司披露2017年年报:实现营业收入25.66亿元,同比略增0.59%;实现归母净利润5.06亿元,同比增长8.79%;扣非后归母净利润4.29亿元,同比略增2.6%。公司加大项目拿单力度,后续项目推进仍值得期待;享受上海城投集团支持,“2+4”平台持续打造。

投资建议:看好公司2+4环保平台持续打造,公司背靠上海城投集团,享受集团支持,公司不断加大市场开拓力度,建议积极关注公司在手、在建项目推进进程,后续业绩释放仍可期待。预计公司2018年-2020年的收EPS分别为0.92元、1.15元、1.41元,对应PE为23.7x、18.9x和15.4x;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为24元。

风险提示:项目推进不及预期,政策变化不及预期。


◆【医药-崔文亮】柳州医药:业绩符合预期,广西两票制全面推行,批发业务有望继续保持快速增长

公司公布2017年年报,全年实现收入94.47亿元,同比增长24.97%,实现归属于上市公司净利润4.01亿,同比上升25.04%,归属于上市公司扣非净利润4.02亿元,实现同比增长26.19%。拟10转4派现金6.6元。

业绩增速符合预期,营收增速和利润增速与前三季度基本持平。两票制全面推行,批发业务有望继续保持快速增长。医保药店数目增加和DTP业务驱动零售板块高速增长。上游产业链延伸顺利。

投资建议:我们预计2018-2020年净利润分别为4.93亿元、6.14亿元、7.72亿元,同比增速分别为22.9%、24.5%、25.1%,2018-2019 EPS分别为2.67元、3.32 元、4.15元,对应当前股价PE分别为18倍、14 倍、11倍。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为58.7元,相当于2018年22x的动态市盈率。

风险提示: 市场竞争加剧毛利率下降风险,业务拓展不及预期风险,行业政策推行不及预期。


◆【电新-邓永康】风电行业:意料之外,风电开发建设的又一个增量

国家能源局发布《关于乌兰察布风电基地规划建设有关事项的复函》,此次批复的乌兰察布风电基地一期建设规模共6GW,其中幸福子基地3GW、红格尔子基地2GW、大板梁子基地1GW,同时批复函提出此项目所发电量按照可再生能源优先发电原则参与京津冀电力市场交易,国家不予补贴。

意料之外,风电开发建设的又一个增量:乌兰察布风电基地位于内蒙古乌兰察布市,紧邻京津冀电力负荷中心,是我国风电开发建设的重点地区。技术进步叠加限电改善,风电平价上网有望快速到来。增量不断,未来三年风电将迎来复苏大周期。

投资建议:行业迎来中长期复苏,相关企业将迎来业绩反转,重点推荐设备制造领域技术与市场领先的龙头公司金风科技、中材科技和天顺风能,建议关注受益限电改善的龙源电力和华能新能源。

风险提示:政策推进不力导致限电率反弹;分散式风电发展低于预期;核准未建项目未能如期全部开工;原价格持续上涨等。


◆【建筑-苏多永】岭南股份:业务结构持续优化,2018经营目标大超预期

公司发布2017年度报告,报告期内实现营业收入47.78亿元,同比增长86.11%,归属上市公司股东净利润5.09亿元,同比增长95。27%。

公司业务收入呈快速增长,文化旅游、水务水环境占比提升;毛利水平继续攀升,费用整体控制合理;经营性净现金流大幅减少,在手资金相对充足保障业务开展;订单充足为业绩提供支撑,2018经营业绩值得期待。

投资建议:暂不考虑转增股本对公司股本及EPS的影响,根据公司发布区经营预算,我们上调对公司业绩预测,预计2018-2020年实现营收分别为91.61亿元、127.61亿元和165.9亿元,同比增速91.7%、39.3%和30%;同期分别实现净利润9.21亿元、12.88亿元和16.50亿元,同比增速为80.8%、39.9%和28%,看好公司成长,维持公司“买入-A”的评级,上调目标价至35.87元,对应2018年约17倍PE。

风险提示:PPP推进缓慢,业绩不及预期,资产重组进展不及预期、新业务开拓缓慢、原始股东减持等风险。


◆【建筑-苏多永】中国建筑:新签增速持续强劲,地产销售再上台阶  

公司公告2018年1-2月经营情况简报,建筑业务2018年1-2月实现新签合同额3,024亿元,比上年同期增长35.5%;地产业务实现合约销售额448亿元,比上年同期增长47.7%。

前两月建筑业务新签合同增速强劲,2月增速下滑或为春节因素影响;基建业务仍维持较高增速,房建实务指标中竣工面积大幅增加;地产销售持续实现较快增速,充足土地储备打下后续增长坚实基础。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为11.5%、11.8%、11.2%,净利润增速分别为14.6%、14.4%、13.9%,对应EPS分别为1.14、1.30、1.49元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为12.0元,相当于2018年9.2倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。


财经要闻在线

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要闻热点

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10) 我国危化品事故应急关键技术与装备研发成功[第一财经日报]

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12) : 深化审评审批制度改革[第一财经日报]

13) 增量配电业务配电区域划分实施办法(试行)印发[金融界] 

14) 中国牵头制定的电动汽车安全全球技术法规获表决通过[第一财经日报]

15) 我国新一代铀浓缩离心机大型商用示范工程全面建成[金融界] 

16) 上海国际能源交易中心:确保原油期货上市后平稳运行[第一财经日报]

17) 2月北京新建商品住宅销售价格指数环比下降0.3%[金融界] 

18) 河北:正在研究制定《河北省钢铁工业精品化行动计划》[第一财经日报]

19) 国家电网将投资210亿元改造深度贫困区电网[金融界] 

20) 美国股市周二攀升,标普500涨幅0.15%,道指涨幅0.47%,纳指涨幅0.27%[金融界] 


要闻掘金

1)首例中国人群超级供体制成 细胞治疗最大范围内普及

复星医药、佐力药业、中源协和、和佳股份


2)多家企业装置停工 硝酸铵供需紧张至产品大幅涨价

太化股份、兴化股份、沧州大化、川化股份


3)苹果液态金属应用取得进展 相关上市公司望受关注

安泰科技、宜安科技、生益科技、云海金属


4)新型锂硅电池即将量产 电池容量增加30%以上

中国宝安、杉杉股份、国轩高科


5)需求回暖叠加库存较低 水泥涨价动力十足

海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、天山股份


6)A股加速拥抱“新经济” 龙头券商或迎来新机遇

中信证券、招商证券、国泰君安、华泰证券


END



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