【招商医药】医药生物行业2015年中期投资策略-把握补涨行情,关注新兴领域

牛市行情下，医药板块上半年整体涨幅翻番，下半年我们建议沿以下思路进行配置

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把握补涨行情：推荐龙头（恒瑞医药、复星医药、天士力、同仁堂、白药等）和基本面良好，业绩稳健增长，估值有吸引力的二线股（三九、武汉健民、康缘药业、国药股份、华东医药、双鹭药业、长春高新等）。

把握医疗产业未来发展趋势：1、移动医疗及医药电商：鱼跃医疗、乐普医疗、一心堂、九州通等；2、医学技术前沿：精准医疗（基因测序，细胞治疗、个体化治疗等）；3、医疗服务：爱尔眼科等；4、康复养老及慢病管理。

国企改革方向：浙江震元、中新药业、国药股份等。

15年上半年，医药板块在牛市行情下走势强劲

医药板块作为防御性品种，14年全年涨幅倒数第一，存在补涨机会，我们在15年1月

月报《关注大票，备战补涨》中强调医药板块的补涨行情，观点得到行情验证。

15年下半年，医药板块我们建议配置思路：把握补涨行情

逻辑：医药板块年初至今涨幅已近翻番，大幅跑赢大盘，其中小票涨幅明显居前，大票相对滞后，我们建议关注医药板块的滞涨机会，，可以从2条思路进行配置：

1、 推荐低估值的白马大票，建议关注OTC龙头，OTC走势已经落后处方药多年，这类标的普遍滞涨，在国际接轨的过程中，大票的估值溢价会逐步体现，这是一个长期的向上拉力，而随着最高零售价取消，品牌OTC存在提价预期，相对受益。

2、 建议关注基本面良好，业绩稳健增长，估值有吸引力的标的，

推荐标的：推荐龙头（恒瑞医药、复星医药、天士力、同仁堂、白药等）和基本面良好，业绩稳健增长，估值有吸引力的二线股（三九、武汉健民、康缘药业、国药股份、华东医药、双鹭药业、长春高新等）。

15年下半年，医药板块我们建议配置思路：把握医疗产业未来发展趋势

逻辑：医药生物领域不乏主题型投资机会，探寻医疗产业未来发展趋势并提前布局的企业会受到市场格外关注，股价也会有突出表现。当前时点，我们依然看好相关领域的投资机会。

推荐标的：1、移动医疗及医药电商：鱼跃医疗、乐普医疗、一心堂、九州通等；2、医学技术前沿：精准医疗（基因测序，细胞治疗、个体化治疗等）；3、医疗服务：爱尔眼科等；4、康复养老及慢病管理。

移动医疗的产业浪潮已经来临，大小公司纷纷抢点布局，大势不可阻挡，在当下时点，我们更加关注哪些企业能够胜出。在传统医药企业向移动医疗领域进军的公司中，我们重点推荐乐普医疗和鱼跃医疗。

医药电商领域我们更看好前期已经进行布局，拥有先发优势的企业。推荐九州通以及一心堂、益丰药房、老百姓三家新上市的连锁药店

医药电商请参阅我们的深度报告《九州通（600998）深度报告--医药电商转型ING，O2O打造真正的线上线下闭环》20140429

医学技术前沿：精准医疗（基因测序，细胞治疗、个体化治疗等）。

基因测序行业。推动传统的诊疗模式向更深层次发展，在无创产筛、辅助生殖、遗传病筛查、个性化治疗（如肿瘤）等有巨大的市场潜力。

细胞免疫治疗：目前研究较多的肿瘤免疫治疗主流技术，主要包括三大类：免疫检验点单抗疗法、过继细胞免疫疗法（ACT）和肿瘤疫苗。免疫检验点单抗疗法研究焦点在：调节T细胞不被过度刺激的负向共刺激CTLA4、PD1和PDL1通路。Ipilimumab，nivolumab、pembrolizumab获FDA批准上市。CAR-T技术在血液系统肿瘤领域显示出惊人的疗效。

干细胞治疗研究：干细胞治疗是由自体或异体的健康的干细胞移植或输入患者体内，以达到修复病变细胞或重建功能正常的细胞和组织的目的，被医学界寄予了无限的希望。目前干细胞治疗技术正在从临床研究逐步向临床应用阶段过渡。

国内上市公司有：达安基因、中源协和、国际医学等。

15年下半年，医药板块我们建议配置思路：国企改革

逻辑：国企改革的方式方法有非常多种，可以是资产重组、引入战略投资者、员工持股激励等等，跟参层面的是减少政府部门对企业运作的直接干预，因为医药行业是竞争性产业，政府干预在这类产业中是很少能够做好的。我们初步筛选，医药板块实际控制人为国有企业的上市公司共47家，、、、，从标的选择的角度看，我们认为具有以下条件的企业弹性可能会较大：1、具有资源性品种：所谓“巧妇难为无米之炊”，企业本身的资源属性决定了长远的市值空间，所以第一位要看品种，看企业是否具有能够做大的品种；2、当前的盈利能力：可以从ROE和市净率等多个维度衡量，某种程度上，具有资源性品种，而当下的盈利能力较低，表明未来机制到位后发展势头更足；3、市值：市值过大的可能长期弹性不足

推荐标的：具有资源性品种、盈利能力有提升空间、市值适中的标的弹性较大，推荐浙江震元、中新药业、国药股份、国药一致等

医药行业2015年上半年相关政策回顾

15年上半年医药行业有多项政策出台，我们预计以15年医改工作计划为纲要，后期可能还会有相关政策陆续出台，建议继续关注政策带来的利好。

从目前出台政策分析，我们认为以下方面存在利好，依然建议继续关注。1、药价放开（血制品和品牌OTC企业）；2、国产医用设备和器械（鱼跃医疗、乐普医疗、华润万东等）；3、医疗服务（推荐爱尔眼科）；4、零售连锁药店（一心堂、益丰药房和老百姓）。

15年上半年医药行业相关政策：

政策：5月5日发改委发布7部委联合签署的《关于印发推进药品价格改革意见的通知》，期待已久的药品价格放开文件正式落地；与此同时发改委废止了过去印发的166个药品价格相关文件，。

点评：药品价格放开终落地：未来药品的定价体系将发生变化，医保支付将逐步走到台前，但需要较长时间；政府放开最高零售价，尽管处方药短期以招标价为中心的药品价格体系不会改变，但我们至少看到政府在药品定价上的市场化态度，态度更为重要，药企获得了提价的权利！我们认为目前招标较少的血液制品、原先在零售市场进行市场化竞争的品牌OTC及具有疗效性价比优势的处方药都将受益。

继续强推血制品板块：血制品困局短期难以改变、供给难以大幅增长。按照现有的新浆站开设速度，未来3-5年产品仍供不应求，行业景气度高。我们认为血制品行业的投资大逻辑：1、浆量提升（新开浆站）；2、行业并购整合；3、血制品提价。浆量越多，规模效应越明显，华兰生物、博雅生物等上市的血制品企业在资金、技术产品，管理方面具有优势，逐步获批新浆站。行业标准、，血浆成本及其他成本的持续增长，部分中小型血液制品企业生存环境较以前艰难，血液制品行业的整合已经展开。预计未来血制品行业集中度进一步提升，血制品企业强者恒强，关注有资源整合预期的博雅生物和华兰生物，若药品价格放开，血制品有提价空间，同时还推荐弹性较大的天坛生物，沃森生物。

品牌OTC也将受益，推荐健民集团、华润三九、云南白药、东阿阿胶、同仁堂等：药品价格放开，OTC企业将获得提价权利，而我们判断品牌OTC有提价能力，未来价格逐步上调以体现品牌的溢价，同时提价将提升药店终端销售品牌药品的获利能力，也有利于品牌OTC的终端销售；品牌OTC提价药店终端也受益，推荐一心堂；

处方药格局将分化，推荐恒瑞医药、信立泰、天士力等优势企业：文件明确了取消最高零售价后医保部门牵头形成医保药品支付标准制定的程序、依据、方法等规则，探索建立引导药品价格合理形成的机制；由买单人(医保)制定医保支付价，长期将更注重治疗性价比，我们认为这将有利于长期进行学术教育的龙头企业；

药品价格文件废止：废止包括部分品种单独定价的文件、且包括进口品种的定价文件；未来单独定价品种(包括国内企业的品种以及国外过了专利期的原研药等)如何定价需要进一步观察。

政策：

点评：理顺医疗服务价格（降低药品、耗材、大型设备检查等价格，提高体现医务人员劳务价值的医疗服务价格），改革人事、薪酬和管理制度，并进一步完善社会办医政策，利好医疗服务，继续推荐爱尔眼科。

继续鼓励公立医院优先配置使用国产医用设备和器械，利好医疗器械，相关标的乐普医疗、鱼跃医疗、华润万东等。

推进药品价格改革（对部分药品建立价格谈判机制，参考香港、澳门、台湾等地药品价格，通过谈判降低部分专利药品、独家生产药品价格）。完善创新药优先评审技术要求，控制供大于求的药品审批，维持我们处方药格局将分化的判断，推荐恒瑞医药、信立泰、天士力等优势企业。

鼓励药品零售企业连锁经营，利好一心堂、益丰药房、老百姓等新上市连锁药店企业。

政策：

点评：试点城市所有公立医院推进医药分开，取消药品加成，鼓励患者凭处方到零售药店购药，未来零售药店有望进一步分享处方药市场大蛋糕，利好一心堂、益丰药房、老百姓等新上市连锁药店企业。

继续鼓励社会办医，利好医疗服务板块，推荐爱尔眼科。

深化医保支付方式改革：建立以按病种付费为主，按人头付费、按服务单元付费等复合型付费方式，逐步减少按项目付费并鼓励推行按疾病诊断相关组（DRGs）付费方式。2015年底，试点城市实施临床路径管理的病例数要达到公立医院出院病例数的30%，实行按病种付费的病种不少于100个。最终政策执行情况有待观察，药价管控趋严是大势，推荐恒瑞、信立泰、天士力等优秀处方药企业。

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