福州创投分享组

外资机构持股对上市公司的长期影响

只看楼主 收藏 回复
  • - -
楼主

点击上方蓝字关注


Apr.

27

外资机构持股对上市公司的长期影响


  金融全球化对公司长期投资和生产率会产生什么影响?近几十年,公司已不再流行曾在欧洲大陆和日本盛极一时的股权集中的利益相关者模式,该模式注重与员工、债权人以及其他利益相关者的长期关系。越来越多的公司转用英美的股东模式,该模式实行股权分散化和全球化。外国机构投资者是该模式的代表,在股权全球化中发挥着日益重要的监督作用。

  目前学术家对对外资机构投资者的两种观点,分别是“蝗虫”观和监督观。

01

蝗虫”观


  外国机构投资者作为股东,会迫使管理层削减资本、研发支出及裁员,导致长期投资下降。该观点认为外资代表追求短期利润的“热钱”,不关心公司长期发展。德国社会民主党主席Franz 。“蝗虫”外资致使公司为了短期利润而剥离资产、减产、采用敌意劳工政策,包括裁员。外国机构投资者可能制造市场压力推动短期行为,促使管理者将短期盈利优先于长期增长。股票市场迫使管理者选择最易向投资者解释的项目;取现成的科技而舍弃创新,因为前者对投资者更可见。而且,外资机构可能对失败容忍度低,让高管们职业忧虑(包括解雇)的风险上升。上述因素可能使风险厌恶的管理者放弃追求创新增长的机会。

02

监督观


  外国机构投资者的监督促进了对固定资本、创新和人力资本的长期投资。这一积极效应来自于机构对公司内部人的约束作用。机构投资者可能通过人际交往、积极投票、甚至对抗性代理权争夺,迫使安于平淡的管理层进行创新。外资机构在监督公司内部人和影响决策制定方面比国内机构投资者有优势。内资机构可能因业务来往与本地公司关系密切,较为容忍而起不到有效的外部监督作用。外资机构则不然,他们很少受公司内部人的关系牵绊,能够减少管理防御、增加有利于增长的风险性投资。高收益总会伴随高风险,而外资机构可能愿意接受高风险的长期投资,因为他们可以通过全球化投资来更好地分散风险。

   在2017年顶级学术杂志Journal of Financial Economics上发表一篇论文,该文用2001-2010年30个国家30000多家上市公司的机构投资者持股大数据检验上述竞争性观点。发现外资机构股权占比越高,长期投资(代理变量为资本和研发支出)和创新产出(代理变量为专利总数)越多。此外还发现,有形和无形资本的投资增加也并没有使对员工的政策变得不友好。相反,外资机构持股越多,就业增加、人力及组织资本支出也更高。

  具体来说,1.外资机构持股的变化是外生的。当一只股票被纳入MSCI ACWI时,外资机构持股增加了市值的近3%,而国内机构持股并没有显著增加。这表明,股票纳入指数影响的只是外资机构持股,除此之外的因素(例如,公司未来前景的新信息、投资者认知或关注、资本供给变化)应该没有变化。

  2.外资机构持股变化对公司投资、就业、创新的影响。外资机构持股增加3%导致长期投资(属于资产的一部分)增加0.3%,就业增加12%,创新产出增加11%。将样本公司限制在MSCI ACWI纳入界限附近10%股票数量区域内,结果相同。再对股票纳入指数事件进行双重差分法(DID)估计,结果不变。综上,结论表明外资机构持股对长期投资、就业及创新有积极影响,与监督观一致。

  该研究工作证实了外国机构投资者对投资、就业、创新等影响确实是通过监督渠道。用投资者换手率度量投资时间,发现外资机构的长期持股相比短期持股而言,与产出变量间的正相关性更强。由于长期投资者更有动力监督,因而该结果支持了监督观。此外还检验了外国投资者来源国是否重要。发现产出变量与来自英美法系(common law-based)国家的外资机构间的正相关关系更强。英美法系国家对公司治理要求更高,这也进一步证实了监督观。

  其次,检验何种环境下该监督渠道效果更好。发现当公司治理以及国家层面投资者保护薄弱时,外资机构持股具有积极效应;当产品市场竞争不激烈(即管理者更墨守成规)时,外资机构持股与创新产出正相关;当公司治理薄弱或竞争少、管理层不受董事会约束、并购或破产等风险弱时,对外资机构的监督需求更大。上述结果均支持了监督观。总之,结果表明外资机构充当了有效的监督者,迫使公司内部人追求长期发展而非安逸生活。

  论文信息:Bena, Jan, Miguel Ferreira, Pedro Matos and Pedro Pires, 2017, Are Foreign Investors Locusts? The Long-term Effects of Foreign Institutional Ownership, Journal of Financial Economics 126 (1), 122-146.


琛和专栏——金融科技大爆炸



利用Twitter用户数据的情绪预测金融市场未来涨跌——蒋博士

金融极端波动的动力学与事件驱动型交易——蒋博士

FinTech:区块链之一——王老师

FinTech:区块链之二——王老师

《股市稳赚》乔尔 格林布拉特——李彦

FinTech:区块链之三——王老师

跟着分析师研报买股票有用吗——蒋博士

FinTech:区块链之四——王老师




举报 | 1楼 回复

友情链接