【上海家化】中长期资金入驻,后续并购拓展值得期待(朱元,郭陈杰)

平安人寿入驻，重阳投资举牌。公司近期完成股权变动，中国平安拟通过控股子公司平安人寿协议收购上海平浦投资100%股权，协议收购后，公司第一大股东由平安信托变更为平安人寿，实际控制人仍为平安集团。通过此次平安内部股权划转，由短期信托资金变更为较为长期的保险资金，有助于经营重心聚焦于长期发展战略，促进公司稳定发展，同时也表明平安集团对公司未来发展前景的信心，进一步巩固其控股地位。

对于重阳投资，今年Q2开始大幅增持公司股份（4/21~7/29增持4.634%股权，价格37~47元），此次以约39元的均价再次增持，超过上海久事成为公司第二大股东。重阳投资作为国内老牌资产管理公司，风格偏向于价值投资，此次基于战略投资举牌，表明重阳投资对家化自身发展的认可，后续进展值得跟踪关注。

业务发展稳健，。公司多品牌发展齐头并进，新品培育顺利，保障业务稳健发展，预计15年收入端延续15%~20%增速。佰草集在百货渠道整体承压下，加快推进品牌改造并首次尝试真人秀节目营销，同时其模式改造有望颠覆重塑现有化妆品经营新模式；高夫通过产品渠道的调整和梳理，加强商超系统拓展，重回健康快速增长轨道；婴童新品牌启初在产品、渠道、品牌建设上稳步推进，尤其在商超渠道表现靓眼；代理品牌花王有望延续强劲增长，从日本花王集团已公布的上半年数据看，KAO花王集团上半年收入上涨4.4%，大众消费品部门而言，除日本外亚太市场是KAO Corp.花王集团增长的最大驱动力，上半年收入增长37.7%，特别是中国市场的婴儿纸尿布及女性卫生棉产品表现强劲。

：上一轮股权激励顺利行权；同时新一轮股权激励与员工持股计划的实施，也有利于公司核心业务骨干的激励与稳定。

投资并购迈出实质性步伐，后续布局值得期待。公司与片仔癀成立合资公司（家化占49%，片仔癀占51%）经营片仔癀口腔护理产品，投资并购终于迈出实质性步伐。未来借助家化强大的渠道和经营能力，以及片仔癀国家级中药保护品种消炎解毒的独特诉求，或将复制白药牙膏路径。公司目前手持30多亿现金，同时天江药业项目出售有望带来充足现金流（20亿以上），为后续并购拓展提供有力保障，未来在口腔和彩妆等领域的布局将是重要看点。

风险提示：期间费用变化，天气等因素对业绩的影响；新项目投资风险；化妆品安全风险;经济增速放缓导致消费信心不足。

维持买入评级。公司业务核心高管稳定以及品牌长期打下的基础，基本面稳定扎实，佰草集品牌改造有望颠覆重塑现有化妆品经营新模式；，新一轮股权激励与员工持股计划有利于核心员工的稳定性，实质负责业务的管理团队稳定且进取；公司投资并购迈出实质性步伐，后续在口腔和彩妆等领域并购拓展值得期待；当然后续是否有重磅新品的推出也将是考验公司战略目标是否能顺利完成的内生观察点。在目前时点，靴子落地，并购启动，估值合理，值得重点关注。考虑可比口径，给予公司15-17年EPS1.70/2.10/2.53元的盈利预测（暂不考虑天江出售因素，预计天江药业项目结算后可贡献净利润15亿以上），维持买入评级。