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引言
3 月 3 日，伴随披露最新进展，沸沸扬扬一年有余的京东集团拆分京东金融事件尘埃落定，至此，京东金融估值已经超过 500 亿元人民币。
拆分后，京东集团出让京东金融 68.6% 股份，以此获得约 143 亿元人民币现金，并在京东金融未来实现累积税前盈利后，获其税前利润的 40%。换言之，京东金融 68.6% 的股权，包含了 143 亿元现金和未来 40% 的可转收益权，28.6% 的股份获得 143 亿元现金。不变的是，京东金融「独立」后，实际控制人依然是刘强东。
这是 2017 年以来落槌的最大一笔并购重组拆分融资案例，这一消息将去年以来初步形成的并购拆分潮再度提温，使得大型集团公司或平台型企业子业务拆分想象空间进一步放大。
拆分重组、独立融资，历史上并不鲜见。最近 10 几年间的案例中，同仁堂拆分同仁堂科技在香港上市，使得公司进一步国际化；搜狐拆分搜狗，有效激励高管；科技潮流中的雅虎为避税，将公司一拆为二，然后进行股票分配；马云 13 年前拆分支付宝，更被称为企业胜利的战略布局。个案不乏经典，但从节奏看，此前整个中国的资本市场上拆分重组的频率总体不高。
从效果看，拆分重组不仅给公司美化报表、协同业务、方便融资、价值释放、，当然也潜存着一定大股东掏空行为动机等负面因素。不过，由于拆后市场正面效应巨大，拆分融资对并购重组方构成极大吸引力。
2016 年，平台型公司的拆分融资集中出现，全年的并购市场被五宗行业巨头的拆分事件搅得风生水起。这五大拆分案例如下：
百度拆分百度视频：2016 年 4 月 21 日，天神娱乐和新文化宣布对小度互娱进行投资。三方正式达成协议，天神娱乐以自有资金投资小度互娱 1.925 亿元，持股 10%（但因自身股东的外资背景最终退出）；新文化以自有资金 4.1 亿元人民币投资小度互娱，持股 21.28%。这意味着，当时天神娱乐和新文化对小度互娱的估值为 19.25 亿元人民币，最终实际完成融资 10 亿元。
网易集团拆分网易传媒：网易过去三季业绩上涨，在线游戏营收占公司总营收约四分之三，广告收入占比不到 8%。作为核心功能的门户相较于游戏等服务，贡献微乎其微。网易新闻仅属于网易轻资产，一直未有盈利，网易将其分拆欲通过美国 IPO 融资 3 亿美元。
京东集团拆分京东金融：京东集团出让京东金融 68.6% 的股权，包含了 143 亿元现金和未来 40% 的可转收益权。28.6% 的股份获得了 143 亿元现金，由此京东金融估值已超 500 亿元人民币，刘强东个人购入京东金融 4.3% 股份。
同程拆分同程国旅合并万达旅业：成立于 2013 年的万达旅业，曾大举并购 12 家国际旅行。2015 年 7 月，万达 35.8 亿元战略投资同程旅游。2016 年，同程旅游宣布分拆为同程网络和同程国旅，并计划投资 30 亿元打造同程国旅。将同程国旅与万达旅业合并后正式启动 A 股 IPO，在董事会批准后通过现金+股票的形式实现本次交易。此次交易完成后，同程旅游市值将超过 200 亿元，现金储备超过 50 亿元。同程国旅的目标是成为中国第一大旅行社。
金山软件拆分办公软件业务：金山软件分拆北京金山办公软件于国内 A 股上市， IPO 申请。
从行业看，金融、传媒、旅游、软件，五大案例行业出处不一，身后实际控制人分别是李彦宏、丁磊、刘强东、王健林和雷军，个个都是资本市场极具影响力的企业家。融资额度则是 10 亿到百亿量级不等。不得不说，无论人物影响力还是融资额度，都对自身行业和资本市场冲击巨大。
通过拆分重组，百度视频实现 A 轮融资，正使视频业务从聚合边缘走向内容核心，将致力打造中国 PGC 视频第一平台，引进了赛富基金、赛领基金、新文化传媒、优朋等知名投资方；京东金融通过拆分将全力发展金融业务，实现京东集团业务重心的调整；网易传媒则迈出国门，向美国递交 IPO 申请；同程国旅合并万达旅业，力求做成旅游行业老大；金山拆分办公软件业务，使软件公司由一间非全资附属公司通过 A 股上市走上「独立」之路。
集中出现的每一笔平台型公司的拆分，体现出各位企业家在业务布局上的重大理念。而由于上诉企业在其行业地位和影响之巨使平台型企业拆分重组使其成为 2016 年并购重组市场焦点范例和重要特征。
专业人士认为，未来，拆分重组的趋势仍将升温持续，原因有三。
首先，是中国经济新旧动能转型过程中的需要。当前，中国经济改革正走向深入，各行业或代表企业原有的业务格局固化、增长空间确定或有限的背景下，企业和行业内部都在以发展新型业务或培育新的盈利增长点作为主要方向，因此拆分有前景的业务进行融资培育成为非常重要的一个选择。新有的业务如果发展得比较好、成熟，则独立成盈利增长点，直接放入资本市场里面去。
「当然，案例需要一事一议。」某业内人士指出，「独立出来一般有两种情况。一种是将公司旗下较有潜力成为未来支柱或成为主要盈利增长点的业务拆分出来，独立融资上市，这对企业是有利的。另一种情况是，如果业务不很好，市场竞争还很激烈，需要不断烧钱或输血，留在企业主体内可能会拖累自己的财务状况，若未来还需要烧钱，可能对公司的资本、盈利状况乃至盈利结构会有非常大的影响。」
其次，企业追求资本卡位可获取竞争优势。在不同时代或不同国家的不同资本阶段，上市困难与否不影响上市公司本身就是稀缺资源的事实。若谁能提前到资本市场卡位上市，对获得整个市场中的优势资源和优势升位非常有利。
最后，产融结合是企业发展成长的趋势。实业、产业资本、金融的结合是一个必然趋势，在企业构建竞争壁垒和资本优势的过程中，资本是非常重要的一个优势，展开融资投资或通过并购等资本运作是发展的重要手段。尽快获取资本，可以尽快占据竞争优势。除了做好业务、发展好内生式增长，迅速做大盈利规模、做大市值、做高估值、给投资者最大回报，都是发展过程中的重要方面。
然而，拆分重组显然不止于几个平台型企业，行业数据显示，各行各业的拆分重组逻辑逐步显山露水，这为拆分重组形成趋势提供了强大的土壤。
拆分重组正在一些市场竞争强烈的行业埋下伏笔，并逐步形成自己的逻辑。比如银行、教育等便是拆分重组潜力明显的行业。
银行业加快改革的过程中，正在上演高估值板块拆分的现象，虽然目前还没有迈出独立上市融资的步伐，但是也为后市的独立融资或集团并购融资奠定了基础。
2015 年初，银监会明确提出指导条件成熟的银行对信用卡、理财、私人银行、直销银行、 小微企业信贷等业务板块进行牌照管理和子公司改革试点后，相对成熟的理财、信用卡等相对成熟的业务板块成为银行拆分的重点。光大银行是国内首个率先设立理财业务子公司的银行。一年半后，信用卡和直销银行拆分释放出银行业改革提速信号，使整个板块估值中枢提升，信用卡等业务拆分重新打开业务发展空间。在子业务估值提升的同时，大股东增持也预示着集团整体上市的步伐有所加快。此外，浦发、中信等银行改革步伐也丝毫不落人后。
对于需求持续释放、行业长期增长的教育行业而言，由于细分领域多，各类教育机构作为内容生产商居于产业链核心，正进入拆分快速成长期。
教育核心产业 2015 年市场规模 1.64 亿元，预计 2020 年将扩大至 2.92 亿元，民办教育市场空间持续打开。需求端，升学就业压力促使教育刚需持续释放，叠加消费升级，构成行业增长核心驱动力；供给端，优质资源始终稀缺，政策、资本、技术三重因素为供给增加带来强劲催化。
教育行业正进入产业链内部的拆分整合期，比如，职业培训市场集中度低，市场整合是趋势，龙头机构营收增速远超行业增速，验证了龙头引领整合的行业逻辑。民办幼儿园将形成普惠、高端二元格局。龙头机构依靠品牌影响力和标准化运营。K12 培训存量市场有待整合，二三线城市需求崛起提供增量空间。升学压力催生课外辅导需求，竞争焦虑促使市场渗透率不断提升。留学低龄化提供产业增长新动力，留学后市场空间广阔。国际教育产业主要由留学需求驱动，目前留学人数增长放缓，但留学低龄化趋势可通过对渗透率和客单价的同步提升，为产业链各个环节带来增量空间。
综上，正是这些行业或来自其内在产业链的专业拆分和培育，培养着并购中拆分重组的坚实土壤，为拆分重组形成更大的洪流奠定了基础。
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