2017并购重组后上市公司股价回顾

今年2月，信公君曾撰写《2016年上市公司并购重组报告（上篇）》、《2016年上市公司并购重组报告（下篇）》，分析了截止2016年11月11日上市公司并购重组后的股价变化，并发现“并购重组刺激股价的内在逻辑判断已悄然发生改变。”时隔一年，我们发现并购市场逻辑已发生翻天覆地的变化，本次将在过去研究的基础上，对今年的并购重组情况做进一步研究，捕捉市场对并购重组态度的最新变化。

2017上市公司并购重组概况

截止2017年11月11日，2017年共有1382笔收购70%以上股权的交易案例发生，而2016年同期为1644家，降低16%。并购交易速度放缓， 其中一二季度交易较清淡，交易量自6月开始有所回升，主要由于市场化改革成效良好，市场逐渐适应了新规下的交易环境，整体回归平稳。其中上市公司作为买方的交易较平稳，从2016年的630例降至607例。

数据来源：Wind，信公咨询

此外我们注意到，通过发审委批准的发股收购数量占比有所降低，由2016年的36%降至23%，即607例中有仅141例收购案是通过发股方式进行。，不少上市公司改道现金收购不无关系。

跨境并购方面，上市公司出境并购回落明显，2017年1-11月共披露72笔交易，与去年88笔相比略有下降，而交易额由16年的2326.21亿下降至1951.65亿，降幅近16%，。

并购重组对上市公司股价影响

对于价格的比较，本文将研究目标从发审委审核的发股收购拓宽至沪深两市上市公司收购70%以上股份的全部案例，并剔除目前仍在停牌的标的，得到17年共482例，16年620例。并以首次披露复牌后的30个交易日为节点，寻找股价变动规律。

总体来看，16年平均涨跌幅为+4.95%，而17年为-1.55%，使用相对大盘指数涨跌幅则为-3.4%。可见信公君在去年的判断一语成谶，A股市场并购重组事项不再是刺激股价上涨的灵药，甚至市场有矫枉过正的趋势，即使收购对基本面构成利好，仍可能造成股价的下挫。

1. 绝对交易规模——交易规模与股价振幅正相关

从总体交易规模来看，股票平均振幅较涨幅而言与交易标的体量大小存在更明显的正相关关系，并购重组交易涉及的交易规模越大，上市公司在后续获得的股价波动可能越高。从目前数据来看，股价下跌的可能更大。如下表所示，我们发现交易规模50亿以上时更可能出现上涨，仔细观察数据我们发现360借壳的江南嘉捷贡献了184.63%的涨幅，虽然剔除后股价平均涨幅明显回落，但增加8.83%，高于其他分类。

数据来源：Wind，信公咨询

2. 相对交易规模——大规模交易扭转基本面引发股价增长

以上市公司重大资产重组预案公告日的总市值规模为参照基准，与交易标的规模大小进行比较后可发现，交易规模与股价振幅存在相关性，规模在50%以下的交易中，规模越大，造成的股价跌幅也越大。但当交易规模大于50%时，各公司普遍能获得10%以上的股价增长。

背后的原理主要在于超大规模交易对基本面的影响更加深远，如中远海控收购东方海外国际、海能达收购赛普勒等，帮助企业跻身世界一流之列。至于大部分规模不大的交易，对公司的基本面影响较微弱，对股价的影响也微乎其微。

1、50-200亿市值上市公司是并购重组主力军

在囊括进现金收购的交易后，发现50-200亿市值区间的上市公司占全部收购交易的6成，是上市公司并购的主力军。总的来看，大市值上市公司对并购重组带来的股价波动相对不敏感。

数据来源：Wind，信公咨询

2、基本面为王，并购难改股价颓势

将上市公司停牌阶段的市盈率水平分布整理如下表，可见虽然并购之后股价整体回落，但不同市盈率水平下的并购重组行为对后续股价涨幅有比较明显的影响，市盈率偏低的上市公司进行收购后股价表现明显好于市盈率为负或极高的股票。

数据来源：Wind，信公咨询

与去年相比，在目前市场青睐白马蓝筹的整体环境下，并购重组事件本身对股价的影响逐渐式微，而并购带来公司基本面的变化对股价有更深远的影响。这与目前打击忽悠式、跟风式重组，，。

信公君预计证券市场对并购重组的理性态度将不断延续，通过忽悠式重组而进行套利的空间将越来越小，未来与上市公司主业相关的优质产业并购会更加受到市场青睐，对事件驱动型的投资策略提出了更高的要求。