机械行业2015年中期投资策略之一 —收购兼并助力中国工业4.0

工业4.0其实是一种互联网思维，工业4.0的精髓是提升相关数据的可用性和集成度，目的是将价值链上所有的产品、公司和资源进行互联互通，从可用数据中挖掘附加值，从而最终实现客户价值的最大化。本报告引用美国辛辛那提大学特聘教授李杰提出了煎蛋理论，未来制造业将是智能制造‘蛋黄’+制造服务‘蛋白’，用工业4.0的思维完善制造业商业模式。下半年重点推荐“八大金刚”。

收购兼并助力中国工业4.0。从2014年以来国家从政策层面不断发布支持企业兼并收购，促进企业加强资源整合、实现快速发展、提高竞争力。2014年3月24，同年7月11日，中国证监会就修订《上市公司重大资产重组管理办法》、《上市公司收购管理办法》。

《中国制造2025》对投资机会的启示：《中国制造2025》重点推进信息化与工业化深度融合,智能装备行业最受益;工业4.0板块收入规模和市值将成倍增长,资本市场助力收购兼并和估值提升;《中国制造2025》重点强调了绿色制造并提出目标,加快制造业绿色改造升级.

工业4.0板块——并购催生新一轮行情.《中国制造2025》下发后，预计各地政府将制定鼓励政策，推动智能制造和绿色制造，国际化战略和“一路一带”战略也积极鼓励企业收购兼并，资本市场趋于活跃也有利于上市公司跨国收购。在行业爆发和并购的时代，智能装备及工业4.0板块充满了投资机会。

国企改革：垄断制造业龙头地位继续提升。从最新公布的国企改革文件可以看出，未来民营资本参与国企改革的难度加大，不过，随着政策性文件出台，。尤其看好垄断制造行业国企地位加强的趋势，例如军工和油气装备行业等，重点推荐：中船防务、江钻股份。

2015年下半年机械行业投资策略趋于谨慎，甄别真伪，精选个股。看好工业4.0和国企改革两大主题，强烈推荐有基本面支撑、收购兼并预期、国企垄断地位提升的个股：智云股份、广日股份、长荣股份、瑞凌股份、巨轮股份、中船防务、江钻股份、南方泵业。

风险因素：收购兼并风险、投资增速下速风险。

重点推荐“八大金刚”

2015年下半年机械行业投资策略趋于谨慎，甄别真伪，精选个股，看好工业4.0和国企改革两大主题，强烈推荐有基本面支撑、收购兼并预期、国企垄断地位提升的个股：（1）智云股份、（2）广日股份、（3）长荣股份、（4）瑞凌股份、（5）巨轮股份、（6）中船防务、（7）江钻股份、（8）南方泵业。

（1）智云股份（002031）——收购兼并布局工业4.0

智云股份是智能装备的代表性公司，我们年初开始推荐也主要是因为它市值最小、有收购预期、有核心的自动化技术。

目前公司三块业绩与工业4.0相关：1）公司主要生产应用机器人生产线、装配及检测生产线，给奥迪V8、V12发动机做过自动化线，给本田做过全自动线。2）锂电池自动化生产线，电池生产需要洁净无尘车间，更需要自动化生产线。3）电力、交通系统的自动化控制。目前公司所做的自动化检测设备数据可以传到计算机上，送入中央处理器，所以通过互联网传送终端现在就可以实现4.0。

过去几年智云股份业绩增长较慢的原因？公司以前定位就是做非标自动化生产线，但是因为非标生产、没有实现模块化、交付较慢，管理也跟不上。现在清洗机器人已经实现标准化和模块化，6个月可以交付。2014年业绩略低于预期主要是因为去年有一个北汽3000万的项目，因此北汽厂地没有达到安装CNC机床的要求，所以自动化生产线检收也受到了影响。2015年公司形势比去年好。

公司未来的战略：不能仅做传统的汽车行业自动化，还要做电池自动化，还要做数字化工厂。

智云股份6月6日已公布增发收购资产和员工持股计划方案:（1)公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买鑫三力 100%股权,支付对价为 83,000 万元，其中,以上市公司发行股份的方式支付 40%的对价,即 33,200 万元;以现金方式支付剩余 60% 的对价,即 49,800 万元。 另外还发行股份募集配套资金，发行对象为谭永良、中欧盛世景鑫 2 号资产 管理计划、智云股份第一期员工持股计划、上汽颀祥及怀真众富一号基金。按照 27.70 元/股的发行价格计算,两者拟合计发行股份数量为 2649万股,占 公司发行后总股本 14,783.8万股的 17.92%。 （2)标的公司鑫三力是一家专业从事平板显示模组(主要为液晶显示模组 LCM)自动化组装及检测设备， 承诺2015 年度、 2016 年度及 2017 年度经审计扣非净利润分别不低于 6,000 万元、8,000 万元和 10,000 万元。

智云股价完成此次收购后，成为汽车自动化+锂电池自动化+3c智能装备的公司，是市场的稀缺标的，并且收购后业绩大幅增厚，预计合并后备考2015,2016年净利润分别1亿，1.2亿，按2016年eps0.85元，50-60倍测算，目标价50元。

（2）广日股份（600894）——倾力打造广东国企工业4.0标杆

广日股份成为松兴电气大股东，迈出工业4.0布局第一步。广日以约1.2亿元入股松兴电气40%股权，成为第一大股东，松兴原股东承诺2015-2017年实现净利润分别不低于2000、2600万元和3600万元，收购价格对应2015年PE约12.5倍，相对合理。通过收购，广日股份在工业4.0、智能制造产业发展方向实现切入，而凭借松兴在焊接设备和系统集成领域的实力，为后续横向和纵向的拓展打下基础。

广日电梯全国生产基地布局和大客户战略为成长提供条件。广州广日工业园二期预计2015年底完成，广日西部工业园2014年9月举行奠基仪式，预计2016年投入使用；广日华北工业园已经完成主体建筑施工，目前进入主体装修阶段；广日华东工业园已于今年初正式竣工投产。随着各地工业园的陆续建成及投入使用，公司将逐步形成以广州为总部，辐射全国的生产和服务网络，生产、销售和服务三位一体的网络优势，同时目前广日战略大客户数量超过20家，为公司应对行业增速放缓形成有力支持，目前公司接单同比仍较快增长。

日立电梯继续巩固竞争优势。日立电梯在国内已经形成“一个总部、5+1全球研发体系，5+2网络制造基地、超过70个分支机构遍布全国”的战略布局，其“全生命周期”的合作模式也受到客户认可，目前房地产商战略客户达到40个，其中包括全国房地产综合实力排名前10地产商中的7家。2014年日立电梯收入达到190亿，同比增长12.1%，净利润17亿元，同比增长约21.2%左右，我们预计今年日立仍能保持略超行业的增速。

现金储备让广日在后续工平台搭建上可大展拳脚。在年报中公司提出打造智能制造体系，打造领先的工业生产模式和智慧工厂、智能生产的范本，松兴电气是其中一环，随着公司战略推进，我们预期公司将有更进一步的资本运作，从而完善其工业4.0平台的搭建。公司位于广州天河区旧厂已经完成招拍挂，后续将获得约22亿现金，为后续工业4.0平台打造提供资金支持。

维持“强烈推荐-A”投资评级。回顾一下2014年6月公司公布的中长期激励计划，在满足激励条件后，最高可提取当年扣非净利润同比增加额的10%，以奖励金的形式发放给激励对象。我们认为该计划对管理层有很好的激励作用，在目前电梯行业增幅放缓的背景下，，在“中国制造2025”国家战略下，有很强的打造工业4.0平台决心，未考虑土地收储补偿，维持2015年EPS0.93元盈利预测，后续随着公司继续打造工业4.0平台，业绩仍有增加潜力，目前股价对应扣除土地价值后动态PE27倍，仍处低估，维持强烈推荐投资评级。

风险因素：钢、稀土等原材料价格上升；行业降价竞争；工业4.0拓展低于预期.

（3）长荣股份（300195）——智能工厂输和云印刷应用双重工业4.0标的

印后设备开始回暖：目前来看公司印后设备业务需求有所回暖，3月底公司在手订单2.5亿元，较2014年底的1.8亿元增长37.4%，同比更是增长43%，4月份公司参加了广印展，从公司网站信息看，6天展会实现数千万订单签售，为2季度订单增长打下基础。

海德堡有望为公司提升海外收入。根据协议，海德堡将在除中国和日本以外的其他区域代理销售长荣股份生产的双方协定的部分产品，目前长荣新型MK Promatrix 106 CS模切机成功落户波兰Arka-Druk印刷公司演示，完成实地测试期，并且也进入英国市场，后续我们将可以预期更多的机器打入全球市场，为公司今年海外收入打下基础。

智能工厂战略坚定执行中。广印展上，长荣检品机与糊盒机通过翻转结构实现无人化衔接，全清废机型加装自动物流系统提升工作效率，子公司荣彩科技推出了荣彩智能系统，可以实现通过移动终端对生产车间的所有设备进行实时监控，类似pad、智能手机等均能实现设备监控，与赛鲁迪合作延伸到上游凹印机领域，参股贵联控股为示范项目提供机会。公司看好工业4.0的发展前景，坚定推行智能工厂战略，后续仍预期有资本运作，将印中+印后+物流系统有机结合起来，形成提供智能工厂一体解决方案的能力。

云印刷进展有所超预期。我们一直反复强调台湾健豪的模式与国内号称的云印刷不同，虽然公司业务目前重心针对B2B为主，但B2C也在同步开展之中，公司云印刷网站http://www.gainhow.cn/从公布以来不断完善，对其模式有疑惑的投资者完全可以通过对不同云印刷网站下单体验来验证我们的观点。从调研情况看，公司云印刷业务在搬入新工厂后进展顺利，日流水环比增速超过预期，持续印证我们的判断，新客户培训也在按照预期进展，公司年报中提出的年内经销商达到500家，在线有效会员达到10000个目标有望顺利实现，全年收入我们预计很可能超1亿元预期。另外公司加盟工厂也在顺利筹备之中，后续推出也将提升公司在全国布局的预期。（详见深度报告《长荣股份（300195）—航行系列之工业4.0应用篇：云印刷的无限空间》）

维持“强烈推荐-A”投资评级。长荣股份是工业4.0智能工厂和应用领域双重标的！在智能工厂战略上：公司与赛鲁迪合作延伸到上游凹印机领域，收购海德堡印后业务提升自身印后设备技术性能并借其全球渠道走出去，未来仍有资本运作形成智能化工厂一体解决方案，参股贵联控股为示范项目提供机会；云印刷战略上：与台湾健豪合作，环比持续放量，有望成为国内云印刷领域的领导者。维持2015-2017年EPS至0.81、1.10和1.36元盈利预测，国内商业印刷3000亿空间，公司移植健豪模式，目前市值仅145亿，上升空间巨大，继续强烈推荐！。

风险因素：云印刷进展低于预期，印后设备海外拓展不顺利。

（4）瑞凌股份（300154）——加速实施焊接机器人发展战略

加速实施焊接机器人发展战略及工业4.0战略。瑞凌是国内逆变焊割设备龙头厂商，主导产品为逆变焊割设备、焊接自动化系列产品、焊接配件及防护用品等。在保持焊接行业稳定发展的基础上，公司正加速实施焊接机器人发展战略，加大焊接机器人业务板块发展力度。瑞凌在焊接机器人领域，进行了长期的跟踪和研发，也曾与ABB等机器人公司合作，拥有机器人及焊接机器人成套装备的成熟技术储备。此外，公司拥有航天、军工等行业的客户，在与客户合作的过程中，积累了丰富的实践经验。近来，国家推出了“中国制造2025”及“”战略，为我国装备制造业的转型升级带来了良好的发展契机，这也要求公司重点加速焊接机器人业务的发展，并输出高效焊接设备来配合“”的相关重点工程建设。我们认为瑞凌长期以来的经验及技术储备，以及国家相关发展战略和政策的出台，有助于公司在焊接机器人成套装备领域的加速发展，也有利于在相关领域对外投资、合作等的开展。

手握13亿现金，外延并购将可能是未来的增长点。对于未来可能的投资并购方向，国内市场主要是希望通过并购实现协同效应，方向将会主要围绕焊接行业及上下游。对于国际市场，公司则更看好欧洲的中小企业，其技术及文化底蕴深厚，企业运营规范，公司也正在积极寻找相关的战略合作伙伴和投资并购标的。公司推出股权激励，一方面说明公司对未来发展充满信心，另一方面，从业绩目标来看，2016年的增长目标最高，预示在行业增速下降的情况下，可能有投资并购带来外延增长。

未来焊机与机器人产业的布局。焊机业务主要分布在深圳和昆山，机器人业务、工业4.0平台等将可能设立于深圳。深圳拥有机器人发展的产业集群，深圳市也非常重视机器人产业，是创业者的天堂，是中国未来的硅谷，这些有利于公司未来的发展。

打造智能焊接整体解决方案。瑞凌对主业之一的焊接产业的定位和目标是智能焊接整体解决方案，从数字化焊机到焊接机器人，再到焊接机器人工作站，及焊接工艺及解决方案，智能化焊接未来可以通过工业4.0平台和智能终端实现。公司目前的数字化焊机品类结构占比达到50%左右，现已拥有稳定的经销商和客户群，未来有望实现升级。

维持强烈推荐-A评级。预测2015-2017年EPS0.58、0.70、0.85元，2017年动态PE42倍，仍低于智能装备板块平均估值。目前股价已达到前期目标价，考虑未来可能的投资并购，公司有望打造成智能焊接龙头，成长模式对标OTC，成长空间对标林肯电气，预计市值将达到100亿以上（具体还要看未来的收购），上调目标价至45元，维持强烈推荐评级。

风险因素：并购整合风险；宏观经济风险。

（5）巨轮股份（002031）——打造轮胎装备工业4.0的领军企业

公司战略清晰，不断培育新产品。2011年之前巨轮股份产品主要以轮胎模具为主，受益于汽车行业发展和轮胎子午化率提高，当然也受汽车行业周期波动影响，2012年也出现过调整。公司2005年开始研制液压式硫化机，并于2007年、2011年通过两次发行可转债募集资金投资建设液压式硫化机项目，现有液压式硫化机产能已达320台/年，国内全液压式硫化机占有率第一。2013年，巨轮股份开始培育机器人产业，目前机器人完成批量成品，型号种类涵盖20kg、50kg、165kg、300kg，为未来成套轮胎加工自动化设备发展做好布局。

巨轮机器人刚开始销售，2015年有望小批量。中策、风神、双钱、正新、赛轮等国内轮胎企业近几年纷纷引入自动化的生产模式和装备。巨轮股份为中策橡胶集团定制设计的首条工业机器人自动化线去年已正式投入使用。

巨轮股份注重提升机器人的研发软实力。6月6日公司公告，获得国家知识产权局和国家版权局颁发的实用新型专利证书6项：胎面胶自动分拣搬运系统、基于以太网的自动化柔性生产线控制系统、胎坯自动识别与分拣装置、机器人用轮胎胎坯搬运夹具、机器人用的钢丝帘线锭子抓取夹具、面向石墨电极加工的自动化柔性生产线，专利说明巨轮在轮胎自动化领域的竞争优势正在提高。

从公司历史的战略演变及轮胎制造行业升级趋势判断，巨轮股份未来在海外有机器人及自动化方向的收购意向。硅谷天堂受聘作为巨轮境内外收购与兼并财务顾问，双方拟在战略与资本市场领域进行合作，我们预计公司未来在欧洲还可能有与工业4.0相关的收购。

巨轮股份是轮胎装备工业4.0龙头。我们预测2015年受益于新业务增长、财务费用下降，业绩增长明显好于去年。预测2015-2017EPS为0.37、0.45、0.50元，2015、2016动态PE65和53倍，估值相对合理，考虑到未来可能的收购兼并、今年业绩增速提高、工业4.0政策出台，给予强烈推荐评级。

风险提示：收购兼并风险；原材料价格上涨。

（6）中船防务（600685）—受益国企改革与国产航母建设

中船防务是中船集团唯一军工平台。今年4月广船国际完成增发后，更名为：中船海洋与防务装备股份有限公司，广船国际已完成了黄埔文冲军船的注入。中船防务是中船集团唯一军工平台，预计中船集团其它军工资产（江南造船、沪东中华、桂船等）未来将会注入。

2014年四季度获得近10亿土地转让收入。广州广船实业有限公司是广州广船国际2014年用10.9万平方米土地和地上建筑物增资投入的新公司,2014年末，广船国际成功转让广船实业100%的股权，收到9.74亿元现金。广船国际2017年将全部完全搬迁，公司在广州市荔湾区拥有濒临珠江的厂区面积约50 万平方米，预计2015-2017年仍将有土地转让收入，还有50亿左右土地补贴。

资产减值下降预示新签订单将盈利。船舶上市公司每个会计期都会对新接造船合同的成本进行测算，低于成本则计提减值准备。2011-2013年，广船国际资产减值准备分别为3.4、4.11、2.18亿，2014年减值准备转-1618万元，说明由于新签船价回升，原材料价格下降，2016年民船业绩将开始盈利。

未来3-5年中船集团受益中国航母编队建造。按美国的经验，作战航母一般都是双航母战斗群，中国要满足三个海域的作战需求至少需要6艘航母。中国未来要提高近海作战和远海防卫能力，需要建设中大型海上战争舰船、攻击性核潜艇，预计2015-2017年是新造大型舰船高峰，未来还有维修市场。

集团军工资产注入预期下如何估值?广船国际合并黄埔文冲2014年收入接近200亿，目前PS接近3倍，静态看基本合理，但是中船集团旗下的江南造船、沪东中华等军工船厂有可能注入广船国际，估计注入资产的收入规模在500亿左右，若按PS2倍计算合理市值在1500亿左右，目前中国重工市值已超过3000亿。

维持中船防务“强烈推荐-A”的评级，考虑到未来收购集团军工资产、南北船合并，股价还有50%以上的空间。

风险提示：资产重组存在不确定性；与龙穴整合效应低于预期。

（7）江钻股份（000852）——中石化石油机械公司实现整体上市

中石化石油装备借壳江钻股份整体上市成为油气装备第一股。江钻股份通过非公开发行的方式注入集团优质资产，四机厂、沙市钢管厂、四机赛瓦，资产评估值仅16亿元，加上配套融资，共融资18亿左右。产品涵盖钻头钻具、陆上钻采装备、固井压裂装备、海洋石油装备等。按公司公告的收购备考合并口径，2014、2015年收入为83.3、94亿，为行业龙头。

未来三年业绩增长一方面来自于四机厂的改善，另一方面来自于油气管线建设。（1）三、四机厂、沙市钢管厂以前没有法人资格，没有税收优惠，国企负担重没有盈利，作为垄断行业装备龙头不合情理，未来有改善空间，有望达到四机赛瓦10%的净利润率。（2）明年中石化几个大型天然气管道项目将陆续开始建设，这些项目包括新粤浙管道项目、天津lng管道项目、粤安沧天然气管道项目及青宁输气管线等。其中，新粤浙管线用钢管量约420万吨，三年建完，年需求量140万吨，历史上沙市钢管在中石化项目的占有率为60-70%，按60%份额计算，沙钢产量将提高到80万吨，目前的产量水平在30万吨左右，在盈亏平衡点附近，而2007-2008年建设西气东输建设期利润2-3亿。

中石化石油机械公司是产品链最完整、销售额最大、占有率最高的页岩气装备龙头。以重庆涪陵焦石坝为例，公司在牙轮钻头的占有率为100%，钻机50%，金刚钻头50%，压裂80%。重庆涪陵焦石坝已进入商业开发阶段，单井的开发成本从1.3亿下降到8000万，2015年完成一期投资50亿方产能，投资242亿，二期也计划50亿方产能，可采量约为1万亿立方，开采、液化、储运都需要装备，江钻最有独特的竞争优势。

江钻股份受益于国企改革业绩改善，给予强烈推荐评级。目前是行业和公司最差的时期，pe估值失效，从市值来看，按增发6000万股，4.6亿总股本计算，目前市值180亿左右，远低于可比公司杰瑞股份（425亿）。公司已公告，按5.2亿总股本计算，2013-2015年备考EPS为0.26、0.39、0.49。虽然去年油价暴跌对今年油气装备行业景气影响负面，订单下降，但是中石化机械公司整体上市，剥离了非生产性人员、四机厂作为法人，将享受进口零部件退税等优惠政策，所以我们认为2015年可以完成2.5亿的净利润目标。我们按4.6亿总股本计算，2015年EPS0.54元，2015年动态PE70倍，但目前行业和公司面都处于底部，行业地位突出，PS不到2倍，市值被低估。2016年油价有望回升，新粤浙管线开工建设将带来业绩弹性。

风险因素：2015年油气装备行业仍然低迷。

催化剂：新粤浙管线开工，油价反弹。

（8）南方泵业（300145）——水处理设备及环保方案解决商

公司已公告，南方泵业向金山集团等45 位交易对方收购金山环保100%股权作价17.9亿元，上市公司将以发行股份的方式向交易对方支付全部交易对价，合计发行68,309,139 股,同时,南方泵业拟向上市公司实际控制人沈金浩和上市公司董事、总经理沈凤祥非公开发行股份募集本次重组的配套资金，募集资金总额不超过5,000 万元。本次增发价格为26.36元/股。金山集团、钱盘生和钱伟博承诺标的公司于2015、2016、2017 会计年度实现的年度税后净利润应分别不低于人民币12,000 万元、19,000 万元、30,000 万，收购后南泵的业绩将大幅增厚！

南方泵业近年一直围绕水处理设备不断开发新产品，业绩表现优于行业，这次收购金山环保，成功转型为水处理设备和环保方案解决商，是工业4.0的典型代表。我们预计完成收购后，业绩和估值将大幅提升，按发行后总股本3.32亿计算，2015、2016年EPS1.05、1.4元，按2016年40-50倍计算，复牌后合理估值在56-70元

预计南方泵业本周复牌，详见点评报告。