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【招商策略】CDR发行稳步推进,中盘股仓位占比明显提升——金融市场流动性与动态周报(0402)

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金融市场是一个复杂的多层次体系，各市场之间紧密相关、相互影响。特别是近三年来，境内外资本市场联动增强，国内股债汇市场也经常受到一些类似的流动性冲击。为全面反映金融市场流动性变化及其影响，我们从公开市场操作、利率、外汇、股票、基金等方面进行全方位观测影响金融市场流动性的各种因素，，及时掌握金融市场的规则化。

核心观点

⚑3月30日，证监会发布《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》，同时就发行制度的修改内容公开征求意见。目前已经在境外上市、市值不低于2000亿元且属于指定的七大行业范围内的红筹企业主要为腾讯、阿里巴巴、百度、京东、网易等5家公司，市值合计约7.14万亿元。虽然ADR有四种级别，但是境外上市公司通过发行CDR回归A股且进行融资的概率更大。未上市的符合估值筛选条件的约29家企业，剔除已经在美股上市的爱奇艺，市值合计约2.7万亿元。境外企业回归会分流市场资金，但合理控制发行比例和上市节奏，将明显减小对A股流动性的短期冲击。长期来看，BATJ等的回归以及独角兽企业的上市将推动A股科技类企业价值重估，盈利与估值匹配度高的科技类企业会进一步得到市场的认可。

⚑3月26日-3月30日，当周逆回购到期1600亿元，无逆回购操作，全周净回笼货币1600亿元，连续第二周净回笼。央行公告称，考虑到月末财政支出可吸收央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，不开展公开市场操作。总体而言，年后以来市场流动性偏宽松，近期随着央行连续回笼，流动性可能边际收紧。

⚑利率方面，季末流动性分层明显，非银机构融资压力较大，各期限同业存单发行利率继续下降，国债收益率小幅上行。截至3月30日，R007较前期大幅提升119bp至4.19%， DR007较前期大幅提升40bp至3.1%，利差扩大79bp至1.09%。1年期国债到期收益率提升8.5bp至3.32%，10年期国债收益率提升4bp至3.74%。

⚑3月26日-3月30日，A股市场流动性有所回升，招商A股流动性指数由负转正，为0.74。其中资金面预期指标从0.21下降至0.14，资金供需指标从-1.71提升至1.06，资金活跃度指标从0.08提升至0.10。期间公布的减持计划合计减持规模约88亿元，较前期增加约41.9亿元。

⚑3月26日-3月30日，VIX指数较回落3.37至19.97。当周融资买入占A股成交额比例较前期微升0.05%，A股市场投资者情绪略有改善。

⚑基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（3月29日）分别较前一期（3月22日）微降0.1%、1.14%至92.73%、83.39%。大盘股仓位较前一期下降4.12%至34.24%；中盘股仓位较前一期提升9.59%至28.35%，小盘股仓位较前一期下降6.51%至18.71%。

招商A股流动性指数 0.74↑
流动性指标	数值或金额（亿元）
资金面预期	0.14↓
私募基金发行	0.8
公募基金发行	64.8
限售解禁	656.2
IPO融资	12.8
资金供需指标	1.06↑
融资净买入	61.5
陆股通净流入	56
净减持金额	20.7
计划减持金额	88
资金活跃度指标	0.10↑
换手率	27.7

一、流动性专题

※CDR发行稳步推进

3月30日，证监会发布《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》，同时就《关于修改<首次公开发行股票并在创业板上市管理办法>的决定》公开征求意见，意味着讨论已久的CDR取得了实质性进展，A股上市发行制度迎来变革。

目前已经在境外上市的红筹企业市值不低于2000亿元且属于“互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备、生物医药”等七大行业分范围的主要为腾讯、阿里巴巴、百度、京东、网易等5家公司，市值合计约7.14万亿元。虽然目前ADR有四种级别，但是境外上市公司通过发行CDR回归A股且进行融资的概率更大。

另外，对于未上市的企业，该意见设定的标准是“最近一年营业收入不低于30亿元，且估值不低于200亿元”。根据科技部火炬中发布的《2017年中国独角兽企业发展报告》，约29家企业估值超过200亿元，剔除已经在美股上市的爱奇艺，市值合计约2.7万亿元。但是这些公司的营业收入未公布，假设只有一半符合标准且有上市意向，那么市值约1.35万亿元。

如果按照3%的发行比例计算，境外上市企业回归A股融资规模约2142亿元，略低于2017年A股IPO融资总额2301亿元；但试点初期，这些企业不会在短时间内全部回归A股，如果分3年完成，平均每年募资约700亿；如果分5年完成，平均每年募资规模约420亿元。控制发行比例和上市节奏，将明显减小对A股流动性的短期冲击。

长期来看，A股发行制度迎来重要变革，BATJ等的回归以及独角兽企业的上市将推动A股科技类企业价值重估，盈利与估值匹配度高的科技类企业会进一步得到市场的认可。

二、

三、货币政策工具与资金成本

3月26日-3月30日，当周逆回购到期1600亿元，无逆回购操作，全周净回笼货币1600亿元，连续第二周净回笼。央行公告称，考虑到月末财政支出可吸收央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，不开展公开市场操作，资金面边际收紧。

利率方面，回购利率大幅提升，非银机构融资压力较大，国债收益率小幅上行。截至3月30日，R007较前期大幅提升119bp至4.19%， DR007较前期大幅提升40bp至3.1%，利差扩大79bp至1.09%。1年期国债到期收益率提升8.5bp至3.32%，10年期国债收益率提升4bp至3.74%，期限利差收窄4.5bp至0.42%。

各期限同业存单发行利率继续下降。3月26日-3月30日，同业存单发行317只，发行总规模1728.3亿元；截至3月30日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别较前期下降50bp、42bp、15bp至4.2%、4.19%、4.48%。

四、外汇市场

3月26日-3月30日，美元指数收于89.98，较前一周上涨0.47点。同期人民币汇率指数上行0.62点至96.73。

3月30日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、离岸汇率分别报收6.288、6.273、6.263，分别较前一周变动-0.039、-0.051、-0.050。

五、股市资金供需与流动性

（一）资金供给：

资金供给方面，3月26日-3月30日，公募基金发行64.8亿份，较前期减少79.3亿份；私募基金发行募资0.8亿元；融资转为净买入，当周净买入61.5亿元，截至3月30日，融资余额为9957.6亿元；沪深股通恢复净流入，累计净流入56亿元。

（二）资金需求：

资金需求方面，3月23日-3月30日，IPO募资12.8亿元，后一周将增加至16.7亿元；限售解禁市值656.2亿元，较前一期减少512.6亿元，后一周将减少至418亿元；重要股东净减持20.7亿元，较前一周增加5.1亿元；期间公布的减持计划合计减持规模约88亿元，较前期增加约41.9亿元。

（三）流动性指标：

3月26日-3月30日，A股市场流动性有所回升，招商A股流动性指数由负转正，为0.74，较前一周提升1.63。其中资金面预期指标从0.21下降至0.14，资金供需指标从-1.71提升至1.06，资金活跃度指标从0.08提升至0.10。

六、市场投资者情绪

3月26日-3月30日，VIX指数较前一周回落3.37，收于19.97。另外当周融资买入额为2193.95亿元，占A股成交额比例为8.78%，较前期微升0.05%，A股市场投资者情绪略有改善。

七、主动偏股型公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（3月29日）分别较前一期（3月22日）微降0.1%、1.14%至92.73%、83.39%。大盘股仓位较前一期下降4.12%至34.24%；中盘股仓位较前一期提升9.59%至28.35%，小盘股仓位较前一期下降6.51%至18.71%。