编者按
投资功能是家族办公室承担的重要功能。家族办公室一般采用外包、“管理人的管理人基金”、 机构和投资公司四种模式实施其投资功能。这个区分体现了不同投资模式的功能配置的齐全程度、复杂度，以及费率的高低程度的变化。
虽然四种模式涉及到的核心投资功能不一样，大致来说，所有模式都配置了直接投资的功能。所谓直接投资，指的是对初创企业的风险投资，投资到运营中企业和不动产项目以及一系列的包括餐厅，酒店等产生良好现金流的一次性交易的投资。这种功能的普遍配置也体现了在过去几年中，越来越多的家族办公室一直在寻求对于另类资产投资的模式创新，即通过家族办公室主导的直接投资或与私募股权机构合作或与其他家族合作的联合投资策略。
这一趋势在全球的家族办公室行业中非常普遍。根据最近的调查报告指出，大部分美国的大型家族办公室目前都在进行直接投资。越来越多的家族办公室称，相对于作为投资私募股权基金的LP，他们更倾向于直接投资或进行联合投资。
在中国，虽然很多大型的企业家家族并没有正式的家族办公室，但基本上每个企业家都参与到私募股权的投资，更多的比例出现在自己拥有私募股权基金，或者成为一个私募股权的联合GP。一方面，这种现象反映了越来越多的人意识到直接投资或联合投资对家族的潜在收益。这种方式可能更有利于降低费用，从而提升回报率。更重要的是，对于绝大部分的中国家族来说，采用这种模式的主要目的是为增强家族办公室对投资的控制和透明度。很多企业家认为，自己多年的企业经营经验是选择投资项目和对项目进行管理的巨大资产，特别是在自己擅长的行业领域，能够产生协同效应。
尽管如此，直接投资也会给家族或家族办公室带来挑战。最主要的挑战来自缺乏一个具有专业知识和分析能力，获取潜在项目资源，就投资条款进行谈判，并进行投后管理的专属的内部投资团队。
市场上一些私募股权基金也已经开始把视线瞄准超高净值企业家人群，特别是上市公司的大股东，这些潜在的金主成为他们集中的募资方向。相对于其他高净值人群，超高净值人群具有对投资的了解更深，风险偏好更低，投资收益预期更为稳健等更有利于基金投资的特点。但这些超高净值人士并一定甘愿将自己大笔资金完全交给基金经理管理，完全丧失控制权和参与权。所以，未来的趋势很可能是三个阶段的延续。最开始，超高净值人群碍于缺乏专业人士和技能，将资金委托市场的私募股权基金管理，成为LP。第二阶段。这些人群开始学习和模仿基金经理的投资，参与对目标行业的分析、进行尽职调查和决策等，成为基金的双GP。最后的阶段，待完善自己的投资体系和团队，直接投资将融入其家族办公室，成为后者的一个重要功能板块。严格来说，家族将成为自己资金的大GP，管理众多投资在不同行业的基金。
以家族主导的直接投资或家族共同可能产生意想不到的效果，成为私募股权市场重要的创新模式。首先，被投项目（企业）会将家族或家族办公室视为战略投资者，相信他们能将行业专业知识和资源带入目标公司。其次，家族或家族办公室具有更强的灵活度，比如设计更灵活的交易结构和维持深度的管理参与的能力。当然，部分拥有企业的家族投资者也经常被企业视为有潜在吸引力的未来的收购者。另外，家族或家族办公室的资金通常没有市场上其他的私募股权基金一样的退出时间表，因此可以将自己定位为“长期”投资者。对于关注其管理层，员工和组织未来前景的企业主来说，这是一个很有吸引力的选择。
随着直接投资在家族办公室的兴起，它也为投资专业人士创造机会，开辟了新的投资模式。虽然不是没有挑战，但成功的直接投资或联合投资策略可以成为家族办公室整体投资组合的有机组成部分。
普信智库战略顾问
上海交通大学上海高级金融学院
吴飞教授
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普信智库顾问简介
吴飞教授，金融学博士，普信智库战略顾问
现任上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）金融学副教授，曾任江西财经大学教授、校学术委员会委员、金融管理国际研究院副院长和新西兰梅西大学金融系高级讲师。吴飞教授讲授的课程包括《行为金融》、《风险投资与私募基金》和《高净值人群财富管理》。吴飞教授的实践研究是私人财富管理领域，他是《财富管理 》杂志编委，《福布斯中文网》、《财富中文网》、《新浪财经》，《华夏理财》、《财富管理》等媒体的财富管理专栏撰稿人及《家族办公室全书》和《家族办公室指南》书籍中文译者。