私募股权投资趋势简述:由要素驱动转向创新驱动

近年来，受益于政策和经济扩张的红利，中国家庭的财富在较短的年限内实现了可观的存量增长。

中国人的财富变迁史可分为三个阶段：

始于播种阶段，投资者主要关心的是衣食住行等基本需求，资产配置多以流动性资产为主，如现金、国内权益及固定收益类债券；

过渡到财富的建立阶段，投资者的需求外延逐步纳入了教育、提升生活品质、退休规划和财富的传承，多层次需求的实现需要多元的资产配置；

最后到了财富的积累阶段，高净值个人和家庭在通过实业投资、并购、IPO上市等方式积累了高额财富后，他们的可投资资产所涵盖范围将远超之前财富阶段的复杂程度，纳入了海外权益类资产、风险投资、私募股权投资、对冲基金、房地产信托等资产类别。

根据BCG和兴业银行发布的《国内财富传承市场发展报告：超越财富承启未来》报告数据显示，截至2016年底，国内高净值家庭数量已超过 210 万户，拥有 54 万亿可投资金融资产，而国内创富一代将集中步入家族企业与财富交接阶段。

对于现阶段的家族财富拥有者和高净值个人来说，如何合理配置资产、发掘新的价值增长点将是未来财富保值增值的主线。

新常态下，在另类资产类别中，私募股权投资占了较大比重。从市场周期来看，私募股权投资主要关注正在经历重大变革或资本短缺的领域，以及那些拥有持续成长动力的细分行业，投资标的往往具有科技、产品、理念、人员等方面的优势，可以带来相对较高回报率。

但是从根本上来说，股权投资的高收益是源自于信息不对称条件下，专业投资对价值的发现与创造，以及对流动性损失的补偿。

因股权投资的资本来源大都属于耐心资本，投资者通过配置低流动性的权益资产，通过对标的进行战略定位、估值并进行判断，把握行业发展的拐点、定价异常和市场非有效性等因素，从而获得相对高流动性资产而产生的溢价。

区别于股票投资，私募股权并非投资于宽泛的金融市场，而是集中投资于某一特定公司或领域，以牺牲短期流动性为代价获得更高的投资回报。

更为重要的一点，私募股权投资可以作为投资组合多元化策略的重要组成，因为其与大多数资产种类都有着较低的相关性，如现金、债券、对冲基金、权益、商品及房地产等资产。

根据BCG和花旗的研究显示，过去五年中，机构资金新增投资接近一半的份额都流入了另类资产。耶鲁基金的另类资产配置比例从过去仅30%增加到现在的53%，其中私募基金和风险投资占33%。作为全球运作最成功的学校捐赠基金，耶鲁基金的市值在30年里增长了11倍之多，其创造的“耶鲁模式”也被机构投资者和家族办公室争相模仿。

家族办公室作为高净值个人和家族财富管理的顶层架构模式，而捐赠基金可以看作是学术界的家族办公室，两者在投资目标和投资期限方面有近似的预期，都以长期财富的保值和资产的增值为目标。

近年来，私募股权在家族资产配置中所占比重也在稳步上升，根据瑞银和Campden Wealth发布的《2016全球家族办公室》数据显示，私募股权持仓类别下，家族办公室直接投资占比约51%，间接投资占比49%，未来一个明显的趋势就是减少直接投资，增加间接投资领域。

与短期股票投资相比，长期的私募股权投资的优势在哪里？根据 Cambridge Associates 的数据显示，全球私募股权基金指数的十年期和二十年期的平均回报达到 12% 和 15%，而同期全球的主要股票指数回报则仅为 6% 和 7%，前者的投资回报率几乎是后者的两倍之多。

除了回报率方面，数据显示，投资组合中的私募股权在经历金融危机后所遭遇的价值下滑幅度仅为公开市场股票投资的 60%，其在极端经济环境下遭遇的价值损失更小，受到的冲击也相对小。

近几年，国内的股权投资经历了“全民 PE”急速发展期，散户化趋势明显，但任何行业都会经历野蛮增长—行业整合—集中化的过程，股权投资也不例外。

就存量资本而言，截至今年6月底，股权类私募基金实缴管理规模达到 5.83 万亿元，较去年底增加 1.5 万亿元，增幅达 34.8%，私募管理基金只数从去年底的 15789 只增长至 23473 只，增幅高达 48.7%，其中高净值人士和家族财富的参与也助推了私募股权的爆发式增长。

有数据显示，目前有 84.3% 的高净值人士配置了私募股权基金，23.7% 的高净值人士的配置比例超过 30%，有 7.8% 的高净值人士配置比例甚至超过 50%。

众所周知，股权投资分为四个阶段：募集，投资，管理，退出。在募集阶段，高净值人群，其中包括上市公司的高管，企业家及二代等、机构投资者、专业的母基金（FOF）都是主流的基金募集对象。

许多家族财富拥有者和高净值人士表示他们并不具备必要的知识、时间还有人员配置去对每一项私募股权交易做尽职调查。随着高净值人群资产配置理念的加深，以及为专业服务付费的习惯逐渐形成，未来私募股权行业专业化的程度将越来越高。

高净值人群把自己的财富集中交给专业投资机构，而后投资机构选择最优秀的管理人参与，不断积聚优势资源，扩大生存空间，最后实现财富的保值增值和顺利传承。

从趋势上说，未来国内高净值人群和家族财富会越来越依靠股权投资，拉长投资周期来实现家庭财富的增值与传承。而对于私募机构来说，寻找引导消费需求和科技创新的爆发点，布局具有高成长性的行业，如健康、医疗、能源等领域，这是他们工作的重中之重。

数据表明，中国家庭中股权资产配置比例可能不及 20%，而美国家庭通过机构配置股权资产的比例一般在 50%-70%。面对如此多的存量资本，新常态下的股权资产配置需要战略战术并用，对抗经济周期的各种不确定因素。