0042 【投资笔记】从农行定增说起

农业银行是仅次于工商银行、建设银行的中国第三大行，2010年7月分别在上海交易所与香港交易所挂牌上市。截至2017年末，农行总达到21.05万亿元，比上年末增加1.48万亿，增速7.58%；全年实现净利润1,931.33亿元，增速4.93%。

 

换算一下更好理解：你先后投入131.8万开了一家公司，又从别人那里借来1825.2万，于是一共拥有1957万元用于生产经营。一年后，公司再度实现盈利，净赚19.3万，是本金的14.5%左右。把万换成百万，那就是农行的经营数据了。

 

3月12日晚，农行发布了一份公告，计划定向增发股票，拟募资不超过1000亿元。

 

好吧，这个不重要，重要的是对这一事件的解读。

 

比如说，农行作为一家踏实经营的企业，目前股价明显低估，财务数据也完全没有体现增发募资的必要性，政府及其他国企乘机低价购买农行股票，这是对原股东利益的损害，利空农行。

 

比如说，增发价格必须高于每股净，而当前股价（4.03）比净（4.15）低，这意味着政府等组织必须以高于目前股价的价格才能参与此次定增，代表了政府对农行投资价值的肯定，利好农行。

 

比如说，农行的财务数据看着还算不错，就这样都迫不得已增发募资，可见财务数据有水分，其他银行只会更差。所以不仅利空农行，还要利空整个银行业。

 

再比如说，农行得到了千亿巨款，自身实力变得更加雄厚。再加上本次募资不从证券市场里吸钱，政府等组织短期内也不会抛售股票，所以完全利好农行。

 

还有根据当前市场行情做判断的：许多重大事件在公布前就已经造成了明显的市场反应，发布公告当天（公告是晚上发布的）银行股整体表现较差，在行业板块里排倒数第二，说明市场早有先知先觉的资金认为这是利空而撤退；但另一方面，港股先知先觉的资金们又于同时大量买入银行股，说明他们认为这是利好……

 

坦白说，以上每条观点都很有道理，并非无知韭菜的胡乱猜测。可这些观点放在一起，你能判断明天股票是涨是跌么？

 

不能！

 

因为这不仅取决于你对定增的判断，还取决于其他人对定增的判断，更取决于其他人判断其他人如何判断定增！

 

这是一个不断循环的猜疑链。在信息有限的情况下，每个人都只能根据自身的知识结构做出概率判断，而这次事件各种观点的正确概率非常相近，不存在明显差异（这个观点也只是我根据我的知识结构做出的判断，不见得能够代表市场）。如此一来，猜测股价涨跌的成功率是50%，说对说错全靠运气。如果股价涨了，哪怕上涨的原因和自己最初判断的依据不同，也会让市场参与者觉得自己成功预测了股价涨跌，四处吹嘘；如果股价跌了，立刻闭嘴，过几天就好像从来没发生过一样。

 

这是普遍现象。尽管做出预测需要能力，但同样依赖运气的配合。人在成功时会觉得自己有本事而不考虑运气的作用，失败时却只觉得运气太差而不考虑能力的问题。更值得思考的事情是：你做出预测，市场反应验证了你的判断，可市场就一定是正确的吗？别忘了广大的市场参与者都是些什么人，他们凭什么代表正确？如果市场是错的，你又怎么知道自己的成功能持续多久？

 

证券市场很复杂，宏观经济更复杂。如果打算用宏观经济判断证券市场，那就真是复杂得不能再复杂了。

 

唐朝去年曾撰文《宏观的幽默》（推荐阅读），其中引用了过去发生的一些故事。有人举出一堆理由看空股市，唐朝回帖对他的理由再度解读：

 

1、经济形势不好；

——看空：股市是经济晴雨表，经济不好，股市很难走好；

——看多：经济形势不好，可能引发刺激政策出台。股市是经济的领先指标，一般会领先6到23个月反映经济状况，经济不好就是股市上涨的理由，牛市可期。

 

2、汇率贬值预期；

——看空：汇率贬值预期，将引发，诱发抛售浪潮，造成股市下挫；

——看多：汇率贬值预期，增强中国外贸竞争力，带动经济复苏，并加大境内货币投放。两者共振，牛市可期。

 

3、中小市值股价高耸入云；

——看空：从来没有树能涨到天上去，均值回归必将导致泡沫破裂，股市暴跌；

——看多：中小市值股价高耸入云，创造财富效应，刺激消费。同时，改变A股定价中枢，提高整体估值，牛市可期。

 

4、看空成主流，机构仓位普遍较轻；

——看空：主流资金避险思想严重，入市欲望不强。无资金推动，股市不可能上涨；

——看多：多头才是杀跌的动力，因为他们手头都是票。空头才是牛市的主力，因为他们手头都是钱。股市亘古不变的定律：多数人从来都是错的。这次也不例外，牛市可期。

 

5、IPO和大股东减持政策恢复；

——看空：圈钱一触即发，抽血必将导致市场崩塌；

——看多：股市的核心作用便是融资，失去融资功能的股市是残缺的。此时管理层敢于恢复ipo和减持，足以证明股市恢复了健康向上的状态，且后续非常可能出台一系列保驾护航政策呵护融资的顺利成行。市场不缺资金，只缺信心和注意力，一旦ipo放开，市场注意力将被打新的赚钱效应吸引，引发存款搬家，推动市场上行。牛市可期。

 

6、注册制制度实施逼近；

——看空：一大波吸血鬼来了，股市雪崩；

——看多：注册制下的良性竞争，才能使良币驱逐劣币，长期利好股市，牛市可期。

 

7、严厉打击庄股和内幕交易（含调查公募基金）；

——看空：打击庄股和内幕交易，严重压制股市活跃性，打击市场参与热情，大资金必将逐步远离股市，促成股市进入长期下降通道；

——看多：严刑峻法才能促成良好投资氛围，让股市真正成为参与产业的途径。打掉依附在投资者身上的骗子和吸血鬼，市场的活力必将进一步提升，最终促使市场进入长期健康向上的道路。牛市可期。

 

8、………………

结论：脱离了具体公司估值谈多空，都是“父在母先亡”的话术，怎么说都有对的，怎么说都有错的，怎么说都是有理的，怎么说都是没用的，怎么说都是浪费生命，怎么说都是自我麻痹……（换稿费除外）

 

我完全同意老唐的观点，宏观研究对指导投资没多大用。要么是谁都清楚的整体形势，要么是无法预料但必然层出不穷的意外变故，更何况同一事实还能进行意义完全相反的解读。宏观研究通常不能为投资收益率的提升做出贡献，这是很多经济学家完全不懂投资的重要原因，千万不要根据他们的投资建议做出决策。之前曾有经济学家取得出色的投资业绩，媒体纷纷以“谁说经济学家不懂投资”为题吸引读者，更反衬出大量经济学家毫无投资能力的事实。况且，这位经济学家是专搞金融研究并亲自操盘的实践者，而不是建议你投这投那的走穴党。

 

所以，以后问人这只股票会不会涨时，如果对方给出非常精确的答案，那此人不是骗子就是傻子。毕竟，无论依据多么充足，判断得越精确就越需要运气，越依赖运气则风险越大。“这股票五年翻倍的概率挺大”和“赶紧买，这几天就会涨停！”，虽然大家都喜欢听到后面这句，但前者要现实得多。哪怕有人试图操纵市场，翻车的概率也不容小觑。

 

最后，如果你希望我预测某物涨跌，我一般会以“忌讳谈这个”或“没有研究，不敢瞎说”作为答复，但也可能反问你一句：“你希望它涨还是希望它跌？”反正上下两瓣嘴，怎么都能把事情说通。你希望涨我就说它肯定涨，罗列个一二三。你希望跌我就说它肯定跌，也罗列个一二三。

 

这有用么？

 

没有。

市场是难以预测的。尽量不预测或只预测对运气依赖低的事，在猜对时多赚，猜错时少赔。如此一来，投资也算赚到钱了。