【并购大事件第五十期】三六零借壳云南嘉捷(601313),中概股回归典型案例分析

（一）交易框架

u上市公司资产内部调整：

将截至2017年3月31日拥有的，除全资子公司嘉捷机电100%股权之外的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务划转至嘉捷机电。

v重大资产出售&重大资产置换：

重大资产出售：上市公司将嘉捷机电90.29%的股权以现金方式转让给金志峰、金祖铭或其指定的第三方，交易作价为169,000万元；

重大资产置换：上市公司将嘉捷机电9.71%股权与三六零全体股东拥有的三六零100%股权的等值部分进行置换，三六零全体股东再将嘉捷机电9.71%股权转让给金志峰、金祖铭或其指定的第三方。嘉捷机电9.71%股权的最终作价为18,179.75万元。

w发行股份购买资产：

三六零最终作价为5,041,642.33万元，通过重大资产置换与拟置入资产的价款等值部分抵消后，拟置入资产剩余差额部分为5,023,462.58万元，由公司以发行股份的方式自三六零全体股东处购买。

（二）交易其他要件

1、股份发行价格/发行数量：定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%，即7.89元/股，拟发行股份数量为6,366,872,724股。

2、股份锁定期：

（1）周鸿祎、奇信志成、天津众信：36个月+6个月（有条件）

（2）三六零其他股东：1）持有三六零权益未满12个月，36个月+6个月（有条件）；2）持有三六零权益已满12个月，24个月+分期两期解锁+6个月（有条件）。

3、业绩承诺：三六零在2017年度、2018年度和2019年度预测实现的合并报表范围扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于220,000万元、290,000万元和380,000万元。

（三）交易完成前后的股权结构

本次交易完成后，奇信志成将持有上市公司总股本的48.74%，为上市公司控股股东；周鸿祎直接持有上市公司12.14%的股份，分别通过奇信志成、天津众信间接控制上市公司48.74%、2.82%的股份，合计控制本公司63.70%的股份，为上市公司实际控制人。

（四）备考财务数据

（一）红筹回归与VIE架构拆除的基本知识（来自投行小兵）

1、什么是红筹模式上市？

红筹上市是指境内居民（境内自然人或境内公司）设立离岸公司，然后通过外资并购将境内公司的资产、股权或其他权益转移到离岸公司名下，境内公司变更为外商独资企业、中外合资企业或者受离岸公司间接全面控股，然后以离岸公司的名义在境外公开发行股票并上市的方式。

2、什么是VIE架构？为何中国企业以VIE架构在境外上市？

在红筹架构下，根据控制境内权益的方式不同，演绎出多种不同的模式，其中以“协议控制”模式最为知名。“协议控制”又称“VIE架构”（Variable Interest Entities，可变利益实体）。

VIE架构，在2006年以前主要应用于境内互联网公司的境外私募与境外发行上市。简而言之，VIE结构是通过把企业分拆为两个实体，以避开中国对外国人投资限制性产业的限制。其中一个实体位于中国，掌控着在中国开展业务所需要的牌照和其他资产。外国投资者则能够购买第二个实体（为离岸公司）在海外上市的母公司股票，即VIE通常基于如开曼群岛这样的避税天堂，通过一套复杂的法律合同将外国投资者与中国的公司联系在一起。VIE结构保证了中国公司的经济利益流向外国投资者，与此同时，公司的控制权和运营仍然由位于中国国内的实体公司掌握。

3、什么是红筹回归？

红筹回归是指原先以境外上市为目的的红筹结构调整为以境内上市为目的的上市主体及控制架构，并最终以该主体实现境内公开发行上市。

4、红筹回归的核心问题是什么？

根据中国证监会现阶段的审核政策，红筹回归的核心问题是拆除红筹架构，将发行人的实际控制权由境外转回境内，即实际控制人由原通过境外公司控制发行人，调整为直接持有发行人股权或通过境外持股主体控制发行人。从企业类型上看，发行人由外商独资企业变更为内资企业或中外合资企业，为后续整体变更为股份公司提供条件。

5、拆除红筹架构的重组方式有哪些？

拆除红筹架构的重组方式主要有以下两种：

（1）股权转让方式。采用股权转让方式拆除红筹架构，是指实际控制人控制的外资股东，参照境外SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的公司）的股权架构及各股东通过境外SPV间接持有发行人的股权比例，将所持发行人股权分别转让给实际控制人或其设立的境内持股主体、境外投资者或其设立的境外持股主体。

（2）增资方式。采用增资方式拆除红筹架构，是指原通过境外SPV间接持有发行人股权的实际控制人，在境内设立境内持股公司，该境内持股公司对发行人增资取得股权，并摊薄境外SPV持有的发行人的外资股权。同时，实际控制人通过股权回购、转让等方式相应放弃通过境外SPV持有的发行人部门股权，实现控制权转回境内。

6、红筹架构拆除过程中涉及什么问题？

在将原境外主体持有的股权转为境内主体持有的过程中，红筹架构通常会碰到如下问题：

（1）外商投资企业设立未满10年，原享受的所得税税收优惠需要补缴；。

（2）原境外主体持有的股权转让给境内主体通常采用股权转让的方法。根据现行的税法（除特殊税务处理的情况外），该等股权转让需要按照公允价值（一般为净资产）定价，投资增值的部分需要交纳企业所得税或个人所得税。

（3）对于涉及BVI公司（依照当地法律在英属维尔京群岛注册的公司）的架构，为避免BVI，最好将BVI公司在架构中剔除，因此可能产生股权的调整而产生其他的税费。

7、红筹回归涉及股权回购时如何定价？

红筹回归涉及股权回购时，在实务中主要有如下定价方式：以评估的净资产为依据协商定价、账面值或经审计的净资产值、以注册资本为依据定价、零对价或特别低的象征性价格。

（二）相关的境内外架构搭建及拆除情况

1、境外退市

（1）设立私有化交易主体

周鸿祎牵头搭建了四层持股公司作为实施私有化的交易主体，从上至下分别是奇信志成、奇信通达、True Thrive、New Summit。具体结构如下：

私有化的出资来源于奇信志成的股东出资。

（2）私有化交割及境外退市

2015年12月18日，中信国安信息产业股份有限公司、深圳市平安置业投资有限公司等36家投资人作为买方团成员签署了《Equity Commitment Letter》。根据《合并协议》， 私有化将通过New Summit和Qihoo 360合并的方式实施，合并后New Summit停止存续，Qihoo 360作为合并后的存续主体成为True Thrive的全资子公司。

Qihoo 360完成境外退市后的股权架构图如下：

2、Qihoo 360境内外架构拆除情况

截至2016年7月15日，境外退市交易达成时，Qihoo 360的股权结构情况如下：

（1）天津奇思变为内资企业（股权转让的方式）

2016年7月，奇信通达受让Qiji International持有的天津奇思100%的股权，天津奇思由外商独资企业变更为内资企业。

天津奇思的变为内资企业后，Qihoo 360股权结构示意图如下：

（2）境内外架构重组

津奇思变更为内资企业后，通过一系列的境内外重组，Qihoo 360将鑫富恒通、北京远图等与天津奇思主营业务相关的主体重组至天津奇思架构下，同时拆除天津奇思子公司的VIE架构，并将奇步天下、Tech Time等与天津奇思主营业务不相关的主体重组至天津奇思体系外，从而完成标的公司境内外架构的调整。

境内外架构重组后，天津奇思股权架构如下：

（3）天津奇思与奇信通达的吸收合并

2017年2月，天津奇思吸收合并奇信通达，奇信通达注销后的全部资产和负债由天津奇思承继，天津奇思直接持有原奇信通达子公司True Thrive的权益，并通过True Thrive持有其境外股权资产、应收款项及现金等资产。

经过境内架构拆除、吸并及重组，天津奇思已变为内资企业并完成股改及名称变更，名称变更为三六零股份有限公司，三六零的股权结构图如下：

3、VIE架构的拆除情况

（一）主营业务情况

三六零主要从事互联网技术（特别是互联网安全技术）的研发及网络安全产品的设计、研发、运营，以及基于网络安全产品的互联网广告及服务、互联网增值服务、智能硬件业务等商业化服务。

1、核心技术是三六零产品及服务体系的基础，包括互联网核心技术与核心安全技术。其中，互联网核心技术包括网络攻防技术、大数据技术、云技术、人工智能技术等；核心安全技术包括QVM、物联网安全、大数据安全、漏洞研究、无线安全、沙箱技术、HIPS、云计算安全、系统加固等。

2、在核心技术的支撑下，三六零建立了用户产品及服务体系，具体分为核心安全产品体系、信息内容产品体系。核心安全产品向信息内容产品分享流量、用户及品牌价值；信息内容产品为核心安全产品提升用户粘性。

3、用户产品及服务基础上，三六零建立了商业化产品及服务，包括互联网广告及服务、互联网增值服务、智能硬件业务等。用户产品及服务为商业化产品及服务提供数据、用户及流量资源。

（二）财务数据

上交所问询时，主要集中：

（一）三六零的商业模式（与收入的持续性结合）

1、PC端各类产品的活跃用户数、软件使用时长、市场占有率变化情况等能够说明标的资产产品广告价值的运营数据，并结合情况说明未来收入增长的持续性；

2、移动端业务与PC端业务发展情况的不同，及移动端业务的竞争力情况；

3、各类业务的收入变动情况。

（二）盈利实现与业绩承诺

1、盈利波动季大幅增长的原因；

2、业绩承诺的可实现性；

3、各类业务的收入确认政策。

（三）资产权属情况

1、私有化过程中的合规情况；

2、VIE架构拆除后的资产权属清晰问题；

3、内部重组的情况。

上市公司主营业务：水处理剂专业生产、研发、服务

收购标的：李万双、胡先保、安徽聚群持有的中旭建设55%股权

交易价格：暂定为36,900.00万元

交易目的：垂直整合（中旭建设以市政公用工程建设、施工为核心业务）

独立财务顾问：中原证券

上市公司主营业务：智能交通信息化及相关领域

收购标的：除上市公司以外的17名其他股东合计持有交智科技96.7233%股权

交易价格：454,599.51万元

交易目的：垂直整合（交智科技主要从事视频监控产品的研发、生产、销售及服务）

独立财务顾问：国泰君安

上市公司主营业务：为锦纶切片及纤维生产厂商提供整体工程技术服务解决方案

收购标的：Bühler Holding AG持有的Polymetrix Holding AG 80%股权

交易价格：100%股权预估值24,923.58万元（参照预估值定价）

交易目的：横向整合（Polymetrix Holding AG业务涉及的聚酯瓶片、工业丝、塑料回收等领域）

独立财务顾问：浙商证券

上市公司主营业务： UPS电源、EPS应急电源、通信电源、光伏发电系统、新能源汽车智能充电系统、智能微电网系统等产品的研发、制造和销售

收购标的：王兆峰、、赵学文和宁波朝昉合计持有的宁波宜则100%股权

交易价格：290,000万元

交易目的：横向整合（宁波宜则主要从事光伏电池、组件的代工及销售业务）

独立财务顾问：第一创业证券

本周未安排并购重组委会议。