并购重组“罗生门”!标的业绩对赌完不成,上市公司当起了讨债人(附起诉案例)| 定增并购圈
-
- -
导读 此前，针对“证监会要求上市公司并购重组时所做的业绩承诺不可变更、不可调整”的传言，证监会新闻发言人高莉表示：“重组方的业绩补偿承诺是上市公司重大资产重组方案的重要组成部分，，、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》第五条的规定，变更其作出的业绩补偿承诺。”她同时表示，证监会将针对A股市场乱象开展专项检查，及时查处违法违规行为。
并购重组的业绩承诺无法兑现，是A股市场普遍存在且饱受诟病的乱象，证监会这一表态迫使一些上市公司“认真”当起了讨债人，如近期发布讨债公告的龙洲股份、农发种业和宝馨科技等。
业绩承诺不达标现象频发
近年来，为并购重组中的标的资产作出业绩承诺几乎成为重组内容的标配，甚至在部分重组中交易双方都作出了业绩对赌。不过尴尬的是，承诺的业绩不达标也随之激增。
Wind资讯统计显示，包括收购、重组、借壳等，2016年合计有657次收购资产需完成业绩承诺，其中涉及503家上市公司。从对赌协议承诺盈利完成情况来看，有133起收购资产未完成业绩承诺，占比超过两成；涉及上市公司121家，占比24.06%。其中，大多数未达标的并购标的来自传媒、游戏、影视、网络科技、互联网金融等新兴行业。
光大证券统计数据显示，2012年至2015年，上市公司与重组方签订的业绩补偿协议分别为71项、120项、211项和349项。而仅在2014年，就有42项未完成。2015年落空的数量超过2014年，仅在当年一季度末，124家公司披露并购的资产业绩承诺实现情况，就有27家业绩承诺未实现。
对于上市公司而言，业绩承诺是最关键的指标。但现如今，这个最关键的指标经常被视为儿戏，甚至沦为操纵股价的工具。
当下，大部分并购重组行为是围绕公司的市值管理进行的，然而并购重组中上市公司的价格却并不合理——“业绩是估值的直接依据，被投公司为了获得高估值，必须以高业绩作为保障；而为了实现高业绩，只能提高净利润。这样一来，企业面临的经营压力也随之增大。”知名投资人曹海涛分析。
他进一步指出，在上市公司并购标的业绩承诺不达标的情况下，上市公司通常会同标的方原股东进行协商；不过，由于双方已借高溢价收购从中获利，因此并没有其中一方提出要对被并购方进行相应的严格处罚。
“如此一来，并购标的业绩亏损带来的最直接影响就是拖累上市公司的业绩。同时，如果只享受高估值、高溢价，在业绩不达标时不愿履行承诺，也会对上市公司的信誉造成影响。”曹海涛说。
此外，当遭遇业绩承诺难以兑现、重组方又不愿兑现业绩补偿承诺的情况，有的上市公司还会通过股东大会来变更业绩承诺，帮助重组方逃避业绩补偿责任。
上市公司当起了讨债人
因收购标的天津蔓莉卫生制品有限公司（下称“天津蔓莉”）业绩亏损，龙洲股份（002682.SZ）一纸诉状将当初交易方旷智国际、华天汇金和自然人王一鸣一并告上法庭。
公司8月17日午间披露，，8月15日，。
回溯案发原因，龙洲股份与天津蔓莉、交易对方旷智国际及其他相关各方签署了《投资框架协议》、《股权转让》等系列协议，收购天津蔓莉65%股权。根据协议约定：“标的股权转让价款为3779万元；蔓莉公司天津CNG项目相关业务2016年-2018年度净利润分别不低于1000万元、1200万元、1500万元。如天津蔓莉的CNG项目相关业务2016、2017年度实际净利润未达到当年承诺净利润，公司有权推迟收购旷智公司持有的剩余股权，并要求旷智公司以现金方式或等值股权方式补足差额部分，其他被告对旷智国际履行协议承担连带责任担保或股权质押担保责任。”
但就在龙洲股份受让天津蔓莉65%股权后，2016年天津蔓莉亏损591.94万元，2017年至今仍继续亏损。
无奈，龙洲股份决定起诉：要求旷智国际支付2791.94万元；被告王一鸣对旷智国际前述付款义务承担连带清偿责任；要求变卖王一鸣所持有的华天汇金80%股权，所得款项优先用以偿还；还要求变卖华天汇金拥有的金城银行765万股股份，所得款项用以优先偿还龙洲股份。
除了龙洲股份，农发种业（600313.SH）也当上了讨债人。
根据农发种业8月15日公告显示，、赵俊锋、宋全启一案，涉案金额为12158.77万元及相应利息。公告显示，农发种业上述起诉追讨的款项，系其2015年10月向郭文江等人发行股份购买中农发河南农化有限公司的业绩补偿款。
对于此次起诉，农发种业称，郭文江不仅未在约定的期间内支付2016年业绩补偿款，且经公司多次催告无果。
其实，河南农化在被农发种业收购的2015年，其就未能实现业绩承诺。
根据公告，交易对方承诺的河南农化2015年至2017年扣非后净利润分别为不低于6333.68万元、7366.37万元和7472.78万元，业绩补偿由郭文江以现金方式向农发种业支付。
但2015年，河南农化仅实现扣非后净利润3297.08万元，郭文江按协议约定进行了5439.73万元的业绩补偿；而2016年，河南农化实现的扣非后净利润579.02万元，郭文江应按协议约定以现金方式补偿给农发种业12158.77万元。
此外，农发种业还在8月15日的公告中表示，依据河南农化2017年上半年的财务状况，预计其无法实现今年的承诺业绩。根据收购时的公告，郭文江承诺的河南农化2018年扣非后净利润为7990.87万元。
而基于河南农化的业绩表现，农发种业曾于2016年7月14日和10月20日与郭文江、赵俊锋、宋全启签订协议，追加了郭文江和赵俊锋所持农发种业760.7万股与46.01万股、宋全启所持农发种业1519.46万股及林州重机（002535.SZ），作为郭文江承诺的河南农化2016年和2017年盈利补偿及其他责任提供担保。
更早的一起案例是宝馨科技（002514.SZ）。
公司于今年3月17日晚间，公告称，因袁荣民一直未履行业绩补偿义务，，起诉袁荣民股权转让合同一案，3月15日，。
资料显示，袁荣民在2014年将阿帕尼电能技术（上海）有限公司（下称“阿帕尼”）51%股权转让给宝馨科技，而根据当时签订的交易协议约定，阿帕尼法人代表、执行董事兼总经理袁荣民向宝馨科技作出业绩承诺：“阿帕尼2014年保持盈利；2015年净利润不低于1000万元；2016年净利润不低于2000万元；2017年净利润不低于3000万元。如在此期间任何年度净利润出现亏损，则袁荣民应对阿帕尼当年净利润亏损予以补足。”
根据大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计结果，阿帕尼2014年度实现的归属于母公司所有者的净利润为-174.67万元、2015年度归母净利润为-2531.74万元。因此，袁荣民需先向上市公司补足2014年度与2015年度上海阿帕尼净利润亏损金额共计2706.41万元及补足过程中涉及的相关税费。
然而宝馨科技一直未收到袁荣民的补偿款，袁荣民在2016年6月13日还向宝馨科技发去《协议解除通知书》并罗列宝馨科技的三项“严重违反交易协议和阿帕尼章程的行为”，宝馨科技随后逐条反驳并催告袁荣民履行业绩承诺补偿义务。
为此，；判令袁荣民承担宝馨科技已发生的律师费25万元并承担本案诉讼与保全费用。本文综合上海证券报、华夏时报和中国文化报等，经定增并购圈编辑整理。
【V21】并购重组实务与案例：新规、架构筹划、流程框架、估值、融资
召开时间 2017年9月2日- 3日（周六日）
召开地点 中国·北京
活动类型 研讨分享+案例分析+互动交流
主办机构 定增并购圈&法询金融
主讲嘉宾介绍
主讲嘉宾A：某大讲师A：某大型券商并购融资部总经理，中国并购公会理事及上市公司委员会副主任，中国并购仲裁委员会委员，深交所讲师。
主讲嘉宾B：某上市公司并购负责人专注战略驱动的并购研究和实战，曾研究过德隆、GE、思科、长江实业等国内外成功的战略投资集团和经典并购案例；8年TMT行业上市公司和多元化实业集团公司的投资并购实战经验，主导5个战略并购交易；3.5年美元基金VC投资经验，主导或参与的多个投资项目IPO或并购退出。
课程特色 新规下的定增业务发展方向研判；并购全流程、关键节点的深入剖析，及成败因素；注重实战经验、方法、心得的提炼与分享；聚焦战略并购的概念、方法论、商业逻辑和实施策略；几十个经典案例或实战案例的深度解析与专业点评；更实战、更深入、更有用、更多干货……
参会对象
1.商业银行投行部、公司部、资本市场部；
2.券商投行部、资产管理部；
3.信托公司及基金子公司相关业部门；
4.私募股权投资基金、产业基金；
5.实体企业、上市公司的战略发展部、投融资部负责人等。
课程大纲（2天）
第一天课程（9月2日，9:00-17:00）
课题一：上市公司并购重组与并购融资实务
一、上市公司并购重组的主要类型
1、重大资产购买
2、重大资产置换
3、重大资产置换+发行股份购买资产（或现金支付）
4、重大资产出售
5、重大资产重组同时募集配套资金
二、上市公司并购重组的主要模式
三、上市公司并购重组之借壳上市
1、什么是借壳上市
2、借壳上市的界定-重大资产重组办法修改前后对比
3、借壳上市审核关注要点——上市公司重组及发行股份
4、借壳上市审核关注要点——上市公司收购
5、如何选取“壳”资源
6、拟借壳上市资产规模要求
7、借壳上市的行业分类
8、案例分享
四、上市公司并购重组之整体上市
1、什么是整体上市
2、整体上市分析
3、整体上市设计要点
4、整体上市特例——存在PE参与的整体上市
5、案例
五、上市公司并购重组之产业并购
1、什么是产业并购
2、产业并购类型
3、产业并购动因
4、产业并购- 审核要点
5、案例
六、上市公司并购重组方案设计
1、估值与定价
2、上市公司并购重组操作流程框架
3、并购中的配套融资使用
4、上市公司并购重组中对赌的安排
5、上市公司并购重组中的会计处理
6、并购交易中的税收成本
7、上市公司并购重组的股份锁定期要求
8、整合与激励
9、交易中的一般核心条款
10、如何避免并购交易误区
七、上市公司并购重组新规
1、上市公司重大资产重组管理办法的修订
2、对并购重组新政的总结
八、上市公司并购融资设计及案例
1、融资方式程序选择
2、并购融资结构安排
3、并购融资和并购支付工具的使用
4、并购基金的业务模式
5、并购基金的操作流程及投资策略
6、投后增值手段
7、案例
第二天课程（9月3日，9:00-17:00）
课题三：上市公司并购：逻辑、方法、策略——附经验分享与案例研讨
一、上市公司并购成败因素分析
并购失败的典型原因
并购成功的关键能力分析
战略并购 VS 财务并购
二、并购战略的方法论与实战案例
影响并购战略最大的 X：董事长的综合素质分析
并购战略及对应的KSF分析
杰克·韦尔奇和通用电气依据产业演进的战略
三、如何制定并购项目标准
并购项目标准的6大原则
制定并购项目标准的5大策略
采用三套内部标准来筛选项目
四、高效寻找与筛选并购项目
巧用三歩法筛选商业计划书
BP不靠谱的7大特征
BCG战略性筛选项目的方法
五、初歩接触和尽职调查：流程、经验分享
如何做初步尽职调查
初步接触沟通的10大内容
初步接触项目印象不佳的5大特征
六、评估并购标的：系统结构、流程与方法
并购标的评估：成长分析——“分解整个计划”
并购标的评估——战略协同效应分析
并购标的评估——并购的可行性论证
七、交易结构设计：逻辑、经验与案例
构建立体交易思维，进行全要素博弈
并购业绩承诺的核心要素及处理技巧
差异化定价的策略与技巧
如何半小时设计出交易结构方案
八、并购交易谈判：策略、技巧与实战经验
并购谈判的5大通用策略
交易双方的核心诉求排序
影响谈判效果的8大原因
九、如何尽快达成交易：方法、策略与经验
如何进行交易预期管理及心理干预
促成交易的9条黄金经验
巧妙消除双方的疑虑
十、案例分析
案例1：某投资并购集团的并购战略制定过程与经验分享
案例2：afyl并购战略的研讨、分析、专业点评
案例3：gxx收购zxwl的交易结构设计的研讨与深度解析
案例4：** SaaS项目的BP分析与初步接触的经验分享
案例5：zqkj差异化定价收购天马时空的案例分析
案例6：**不同业绩补偿方案的比较分析与经验分享
……………
时间地点
2017年09月02日-03日（北京）（具体地址报名前一周通知）
参会费用
指导价：3800元/人（含课程材料与午餐，谢绝空降），往返路费、住宿及接送机服务、均需自理，不包含在参会费内。
开户名：北京投行宝科技有限公司
开户行：兴业银行北京分行西单支行
开户账号：3210 6010 0100 262328
报名联系 请添加定增并购圈-岳女士（18210082571，同微信）、陈先生（18210082190，同微信）报名参加，并注明活动报名。
长按扫描二维码即刻加入
想了解更多圈内实时资讯和项目信息？
或认识更多上市公司、券商投行和投资机构小伙伴？
加入定增并购圈-专注于资本市场的创新服务平台
平台已覆盖10万垂直人群！
专业平台、一手项目、一手资金，
靠谱的人，做靠谱的项目。
【特别声明】本文为定增并购圈原创，未经授权，不得转载。本文基于上市公司公告等已公开的资料信息或者公开媒体报道的信息创作撰写，定增并购圈及相应文章作者不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成任何人的投资建议。
友情链接