企业上市前并购重组与法律尽职调查的关注重点详解

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一、为什么要进行上市前并购重组

按照中国证监会规定，发行人应当是依法设立且持续经营时间在三年以上的股份有限公司，或者有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司。上市前进行并购重组，主要是为了解决独立性问题、同业竞争问题、关联交易问题以及保持公司的股权清晰等，通过并购重组以及公司改制，使得企业能够符合证监会对上市公司主体资格的要求，为上市打下良好基础。

1、突出主营业务

主板要求主营业务突出，创业板要求主要经营一种产品。并购重组中很重要的原因就是为了将不相关业务剥离出去，相关业务纳入到上市主体中来，从而达到主营业务突出或主要经营一种产品的目的。

该种主营业务要求具备完整的产供销体系，具备直接面向市场独立经营的能力，不允许把与主营业务相关的资产、人员、资质等放到上市主体之外。

2、实现公司独立运作——五独立

上市公司应当具备资产独立、业务独立、机构独立、财务独立和人员独立五个要求。

3、规范关联交易以及同业竞争

证监会要求拟上市企业消除同业竞争，减少关联交易。在上市前并购重组的过程中，企业可以考虑将同业竞争或关联交易金额比较大的公司吸收到上市主体当中，或注销同业竞争公司和关联公司，一般不建议企业将其转让给无关联的第三方。

4、提升公司整体的运营效率

通过上市前并购重组和企业改制，建立公司完善的股东大会、董事会、监事会以及经理层规范运作的制度，建立健全完善的、合法合规的财务会计制度，促进企业的管理水平的提升、业务流程的优化，从而提升公司整体的运营效率。

5、公司股权清晰

拟上市企业的股权必须清晰，不存在法律障碍，不存在任何纠纷。

二、企业上市前改制重组中需要注意的问题

改制，是指为满足企业未来上市的要求，对企业做出针对性的组织形式变更等一系列法律活动的过程。重组，是指为满足企业未来上市的要求，对企业做出的包括组织形式、资产、运营等整体或部分变更的一系列法律活动的过程。

1、主营业务突出、有完整的业务体系，具有独立经营能力。

通过改制重组完善和突出主营业务(应占公司营业收入的80%左右)，将盈利能力强的业务纳入上市范围，将非主营业务或者盈利能力不强的业务剥离，从而较少净资产、增强净资产收益率，进而提高公司盈利能力。通过资产重组还应形成完整独立的产、供、销体系，避免同业竞争及关联交易，同时还要做到主体的“五个独立”：资产完整独立、人员独立、业务独立、财务独立、机构独立。

2、高管人员不能发生重大变化。

《首发办法》要求发行人近三年的高级管理人员无重大变更。发行人高级管理人员在上市前发生变动可能预示着公司的盈利能力下滑、经营风险增大或者逃避责任等不利情形的存在或者对未来的发展及战略实施产生重大影响。

3、股权关系清晰、不存在法律障碍、不存在股权纠纷隐患，不存在委托持股、信托持股、工会持股情形。

4、避免存在关联交易及同业竞争的情形。

上市规则对此有明确要求，亦是审核重点。现实中拟上市公司大多都存在一定的关联交易和同业竞争。对于关联交易，拟上市公司在重组过程中应重点把握其比重及公允性；对于同业竞争，虽然持股5%以下的股东可以不予披露，但证监会相关人士也强调了：持股5%以下的股东与拟上市公司同行业竞争的情形也应当避免。上市规则要求明确了拟上市公司关联交易的限制。

5、税务及环保问题。

包括重组产生的税务及重组前企业应缴或欠缴的税款，通过改制重组应将原企业应缴欠缴税款补交齐全完整，因为是否合法纳税也是上市审核的重点考察项。

在整个审核过程中，环保问题是上市审核中唯一“一票否决”的审核项。而现实中，该问题往往是较为容易被遗忘的事项，尤其是成熟型老企业。所以拟上市公司在重组阶段也应当对该事项尤为注意。

6、操作频率低、少、简为好。

企业上市是一项繁琐复杂的系统工程，而上市前的企业改制则是企业上市工作的重要基础和关键之一。如果说设立或改制为股份有限公司是企业进入资本市场的第一道门槛，那么上市前改制重组则是否规范则是进入资本市场重要通行证。

三、企业上市前的并购

上市前的企业并购是指通过一系列正确高效的横向并购整合来做大企业规模与实力，以满足资本市场对准上市企业的成长性等要求，这样的并购上市模式在目前国内还是比较少的，关键是因为上市前的并购短期内不能实现很好的整合，导致即便实现了上市，上市后的股价表现也差强人意，典型的例子如新华悦动，通过一系列上市前的疯狂并购实现上市目的，。

通过并购整合来实现上市这个模式本身是行得通的，只是不同的企业，不同的并购整合方式，最后的结果也是不同的，在这里有些中肯的建议给那些想通过并购来实现上市的企业：

第一，目标企业的选择尽可能的要具有互补性，只有互补性的企业才能较容易实现协同效应，为将来上市后企业表现奠定坚实基础；

第二，重视目标企业并购之后的整合工作，并购的核心是整合，没有整合的并购就像没有灵魂的空架毫无意义，那些追求并而不合的并购方企业除了有更高明的整合策略，一般是注定要并购失败的；

第三，借助专业机构，从长计议，并购、上市，这些复杂的交易需要专业的中介机构来辅助进行，那些一人包打天下的思想不适合资本运作，从长计议，整合尽可能多的专业资源，你才能赢得最后的胜利。

我们再来说上市后的并购，上市后的并购由于并购的主体变成了上市公司，整个并购交易规则会有重大变化，、信息披露要透明，但总的来说上市后的并购相比上市前的并购会容易一些，主要体现在并购融资渠道的通畅以及并购支付方式的多样性。

四、并购重组的方式

并购重组的方式主要有股权收购、资产收购、增资、注销、资产剥离等方式。

1、股权收购：股权收购即上市主体通过以现金或股权对价的方式购买目标公司的股权，从而使目标公司成为上市主体的子公司，上市以后，目标公司的财务数据纳入到合并报表范围。股权收购有可以分为现金收购股权和股权置换股权两种方式。

2、资产收购：资产收购即上市主体通过现金方式收购目标公司的资产，资产收购完成以后，目标公司可以继续存留也可以注销。

3、增资：被重组方股东以其持有的被重组方的资产、股权向拟发行人增资。

4、资产剥离：将与主营业务不相关资产通过分立、资产出售等方式剥离出去。

五、并购重组法律尽职调查的关注重点

１、并购重组的类型

，简言之，，、备案或信息披露程序的并购。：

（1）上市公司重大资产重组-证监会、交易所，包括发行股份购买资产（借壳上市）、现金收购等；

（2）新三板公司重大资产重组-股转公司；

（3）国有企业并购重组-国资主管部门；

（4）涉外并购（走出去、引进来）-发改委、外资、外汇主管部门；

、企业的并购重组-如金融、证券、医疗等；

。

，排除性概念，，由于在正常市场经济环境下完全受市场调整，也可以称作市场型并购重组。

２、不同类型并购的规则对法律尽调的影响

一般情况下，，。

，、备案的合规性要求；市场型的法律尽调更侧重于交易目的，锁定及规避交易风险，作为交易决策甚至交易定价的参考。

，但尽调边界相对清晰，同时往往规定其他中介机构（券商、审计、评估）共同介入，，但整体风险可控性更强；市场型并购，在目前律师并购尽调缺乏明确规范指引的情况下，尽调的内容与边界需要律师根据经验、交易目的、勤勉尽责的原则要求等因素自行确定，如委托方不愿意承担财务顾问、审计、评估等其他中介机构成本，尽管可做免责陈述，但律师受知识结构等因素影响，很难全面、深入地发现目标公司存在的问题与风险。总体来说，律师压力更大、要求更高。

３、商业目的对并购交易及法律尽调的影响

影响甚至决定交易方式及结构

（1）取得资质、进入限制行业（包括借壳上市）：一般采取股权并购；

（2）取得核心资产、剥离人员：一般采取资产收购；

（3）原股东、核心人员锁定、资金支持：部分股权收购、增资并购（资金进入目标企业）；

（4）取得市场渠道、核心人员，避免对财务影响或对外披露：人员归入加股权激励；

（5）节约税收与成本考量（股权、资产税种税率区别，不同支付方式对税收的影响）。

因此，对于法律尽调，商业目的涉及事项也是法律尽调需重点关注事项，法律尽调一方面是合法性的调查，另一方面也是服务于商业目的的调查。

４、法律视野下目标企业的关注重点

尽管存在不同的分类，但从法律关注事项角度分析，作为法律尽职调查对象的目标公司，核心法律事项还是趋同的。、新三板企业的并购重组法律意见书内容要求上即可看出。

总体来说，对目标企业的法律尽职调查围绕五条主线展开：

企业的主体资格与内部治理

（1）主体资格

核查依法设立与经营必备的相关证照，如营业执照、组织机构代码证、税务登记证（三证合一）、开户许可证、外资企业批准证书、社保登记证等。

基本事项，也是核心事项，任何缺失均可能构成实质障碍。

需注意分公司、子公司主体资格核查。

（2）内部治理

通过章程、三会议事规则等文件，核查三会一层设置情况与职权范围、三会会议记录、职能部门与内部管理制度、机构独立情况（是否存在各部门之间的人员与职能混同）。

治理机制健全是首发上市、新三板挂牌审核的核心内容之一，目的在于并保证企业的有效运行，保护股东权益。该审核关注的目的与并购关注的目的一致。但实践中该部分往往需要规范。

执行董事企业的特殊情况，家族企业，企业不同阶段的标准不同，投资者进入后的适当调整，企业文化的改造过程。

此外，注意章程的特殊约定，是否对并购构成实质性障碍，如股东会一致通过设置、董事更换的限制性规定、黄金降落伞安排等等。

2、企业的股权状况

主要核查内容包括：“一静一动”两方面的调查，静-股权的设置（基本情况、质押、查封等权利限制情况，股权代持、股权激励计划与员工持股等）、动-历次增资与股权转让等。

重点关注：股权变动的程序、价格、是否实际支付、是否存在出资不实（抽逃）、非货币资产出资（评估情况）、国有企业股权变动的特殊程序要求（审批、评估、进场交易、国有资产登记等）。

3、企业的业务

主要核查内容包括：主营业务情况、业务变化情况、业务资质、同业竞争、关联交易、重大债权债务等。

重点问题：业务的稳定性、业务资质的取得情况、实际控制人与控股股东的同业竞争、关联交易、重大债权债务对并购重组的影响及限制性规定（如银行贷款合同的限制条款）。

4、企业的资产

核查公司资产是否权属清晰、证件齐备，是否存在权利瑕疵、权属争议纠纷或其他权属不明的情形。

主要核查内容包括：不动产、重要动产、知识产权（专利、商标、著作权、专有技术等）、权利取得与限制情况（尤其关注对价支付情况）、对外投资情况。

重要登记资产，以在登记机关调取的权利登记情况为准，权利证书作为参考。

5、合法合规与诉讼仲裁

（1）公司生产经营的合法合规性（包括工商、税务、环保、产品质量、安全生产、劳动人事、海关、外汇等），对公司有重要影响的诉讼、仲裁与行政处罚。

（2）公司股东、董事、监事、高级管理人员的合法合规情况，包括主体资格适格性（公务员等特殊身份、公司法规定的任职条件）、是否存在竞业限制情形、个人资信情况等；刑事与行政处罚情况、未了结的诉讼仲裁等。

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