浅谈价值投资

价值投资理论的创始人是证券分析之父——本杰明·格雷厄姆。从1928年开始，格雷厄姆开始在他的母校哥伦比亚大学教授证券分析课，教授他的证券投资理论。本杰明·格雷厄姆在中国或许并不为很多人所知，其实大名鼎鼎的巴菲特是格雷厄姆的得意门生，巴菲特以杰出的投资业绩与显赫的财富而立名于世，但在投资理念上几乎全部师承了格雷厄姆的学术精华并没有丝毫的超越。格雷厄姆在1934年的原创性论文《证券分析》中首次提出了价值投资理论，奠定了他的“财务分析之父”的地位。

 

价值投资理论不是一项技术，而是一种哲学，也是一种生活之道。格雷厄姆晚年曾经在一场演讲中说明他自己的价值投资哲学，他说：“我的声誉——不论是现在或最近被提起的，主要都与‘价值’的概念相关。事实上，我一直希望能以清楚，令人信服的态度说明这样的投资理念，也就是从获利能力与资产负债表这些基本要素着眼，而不去在乎每季获利的变动，也不去管企业所谓的‘主要获利来源’涵盖或不涵盖那些项目。一言以蔽之，我根本就不想发力气预测未来。”也就是说，价值投资理念的要诀是：价值投资者先评估某一金融资产的基础价值，并将之与市场价格相比较，如果价值低于价值，并能获得足够的安全边际，价值投资者就买入该证券。格雷厄姆把价格和价值之间的差额成为“安全边际。”

 

价值投资与被成为“现代投资理论”的正统投资学说在理论基础和应用方法上有很大的区别。例如，价值投资理论并不赞同“市场有效性假说”，并不认为“风险与收益成正比”，而价值投资者的投资实践也证明了他们对这些假说的质疑并非毫无道理。

再如，定价是大多数投资理论的核心，它是估算公司实际价值或内在价值的一项技术。大多数投资者希望购买哪些真实价值还没有体现在现行市场价格上的股票。人们一般认为公司的价值是公司为投资者创造的现金流量的价值总和。但是在很多情况下，这种方法要求投资者预测公司未来的现金流，这远远超出了投资者的能力。自格雷厄姆以来的价值投资者更偏好于“已经到手的东西”——银行里的现金及等价物。因此，价值投资者并不相信那些需要对遥远未来的事件和条件进行假设的技术，他们更喜欢通过首先评估公司的资产价值。只有在个别情况下他们才把成长性作为定价的一个因素。因此，价值投资理论是与证券投资学课程并列的课程，是证券投资分析的另一种理论。

 

价值投资理论的基本假设是：尽管金融资产价格波动很大，但其基础价值稳定且课测量。价值投资的核心是在市场价格明显低于内在价值的时候买入证券。高额安全边际能够提供高收益，同时降低损失的风险。价值投资的投资步骤非常简单：

1. 选择要评估的证券。

2. 估计证券的基础价值。

3. 计算每一证券所要求的合理的安全边际。

4. 确定每一种证券的购买数量，包括证券组合的构造和投资者对多元化程度的选择。

5. 确定何时出售证券。

在这一过程中最重要的就是对所选的证券进行估值，那么在具体对于一种产品进行投资的时候，我们应该如何能进行有效的价值评估呢？

首先，选择正确的估值模型。

其次，选择正确的现金流量定义和贴现率标准。

再次，选择正确的公司未来长期现金流量预测方法。准确进行价值评估的最大困难和挑战是第三个选择，这是因为内在价值主要取决于公司未来的长期现金流，而未来的现金流又取决于公司未来的业务情况，而未来是动态的，不确定的，预测时间越长，越难准确地进行预测。因此说：“价值评估，既是科学，又是艺术。”

 

以价值为基础的价值投资方法的迷人之处就在于：在低于公司真实价值的价位买进股票，不论利率高低，经济衰退，货币强弱如何，不为一时市场震荡所动摇，坚持自己的信念，那么必定会有惊人的回报。

当然，利用价值投资理论进行投资也是具有风险，那么，那些价值投资者是如何控制风险的呢？

1.价值投资者在自己胜任的范围内进行操作。

2.对安全边际的要求为价值投资者提供了一个分散投资不同的风险降低机制。

3.利用整体股票市场与事件导向型投资组合之间的弱相关关系来进行分散投资。

4.寻求一些可靠的确认方法。例如信息灵通人士的购买行为，其他知名的投资者也持有相同的头寸，经常检查自己的投资策略和定价步骤是否存在错误。

5.头寸限制。

6.价值投资者回避卖空这种风险管理方法。

7.市场没有投资机会时的持有现金策略，即默认策略，持有指数基金策略。

 

一个价值投资者想要成功，就应该对投资保持一种正确的态度，尤其是对投机龇目欲裂。格雷厄姆坚称投机并不是投资，进入投机领域，我们很容易就会被伶牙俐齿的投资专家忽悠，他们想让我们相信：夸夸其谈的收益记录，玄乎其玄的数学公式，闻所未闻的高级概念，这些都是我们把钱交给他们去操作的理由。有事我们甚至会主动陷入自欺欺人的境地中。我们会败给“好赌”的天性，正如格雷厄姆和多得说的：“即使购买债券的潜在动机纯粹只是投机式的贪婪，但人性使然，总是要用一些看似冠冕堂皇的逻辑与理由，把丑陋的冲动掩盖起来。”

 

每一个投资者都应该在财务上与心理上为短期内糟糕的表现做好准备。举例来说，1973年到1974年之间股市下滑，投资者在账面上多有损失，但如果他坚持下去，1975年到1976年市场就开始反弹，在这5年期间里，他的平均回报率是15%。所以说，利用价值投资理论进行投资，除了要正确估值之外，还要有耐心，能够一直坚持下去。

 

总之，价值投资无论是从理论的角度还是从实践的角度，都是一种非常好的方法。从长期来来看，价值投资法所创造的投资收益比重点选择法整体市场法更高。