《财富天团》资管权益投资团队看市场(2017年第一期)

自特朗普就任以来，新鲜总统展现出强大的执行力和硬猛的执政风格。废除奥巴马医改法案、退出TPP、禁止难民和多国公民入境、炮轰德日操控汇率，竞选承诺支票竟迅速地一一兑现。

我们难以评价这些政策对的影响，但我们可以担忧特朗普强烈的贸易保护主义倾向对世界的影响。

世界老大开始拾起贸易保护作为武器的话，全球很可能不得不采取同样方式对抗，从而陷入贸易博弈的囚徒困境，总体上对经济形成不利的影响。特别是中国与之间的数千亿的贸易额和贸易顺差，使得中国有可能成为最受伤的国家。对此，我们需要保持警惕和观察。

国内经济方面，开局平稳

PMI虽然微降至51.3，但仍在荣枯线之上。CPI、PPI均有所上涨。但总体而言，2017年的经济前景预期并不十分乐观。地产引擎熄火，财政刺激独担重任，信贷受限，经济内生乏力；特朗普作风强势，风险抬升；供给侧改革+输入性通胀，通胀压力上升；去杠杆政策目标+通胀压力+加息压迫，实际利率有上升压力。

2017年开年央行提高了逆回购和SLF利率，相当于一次针对金融机构的定向加息。我们认为，这次提高利率对全社会广谱利率影响不大。粗略估计，央行流动性工具提供的流动性总量不到存款的1/4；且利率上调幅度仅为10bp。但这是首次货币政策实质性收紧，明确了货币政策趋紧的方向和决心。可以预计，在面临过大的经济下行压力之前，趋紧的货币政策还会延续和推进。但是为了防范出现系统性风险，央行的政策不可能一步到位，更可能是进二退一式的试探和博弈，因此2017可能是大家一起被慢火煎熬的一年。

展望2017年

我们认为在当前防风险的政策导向下，地产引擎熄火，财政刺激受制于信贷，经济温和反弹的可持续性有待观察。如果下半年面临较大的经济下行压力，政策可能再度转向稳增长，但也逃不出信贷、基建的旧模式。进出口在和低基数下可能有所恢复，但需关注风险。2017年3次加息预期，叠加当前的防风险去杠杆政策导向，国内市场利率仍有上行压力。这些都会压制整体股票市场的估值水平，牛市难现。、

但另一方面

股票市场当前的整体估值水平无论是全球横行对比还是历史纵向对比，都处于相对较低水平，相当程度上已经反映了不乐观的预期，也就意味着相对较低的风险和较高的隐含收益，股票仍然是大类资产中有相对优势的品种。 

当然，即使经过了一年的分化，中小创股票的估值仍然处于较高位置，结构性泡沫仍然存在。因此，我们认为未来一段时间，A股市场将维持震荡和分化的格局，收益将主要来自于结构性机会和个股机会。

具体而言，我们认为投资主线包括（但不限于）：

1、仍有大类资产比较优势和配置价值的低估值高股息率优质蓝筹；

2、受自身供需周期影响，景气确定向上的行业和个股；

3、受益于当前经济因素（如、消费升级）的行业和个股；

4、估值合理的优质成长股、确信低估的价值股。

 

丁酉鸡年，新的征程已经开始。感谢投资者在过去艰难复杂的每一年里的信任，我们仍将坚持践行价值投资理念，兢兢业业、诚惶诚恐，希望能继续给您带来满意的回报。

国君资管权益投资团队