2016年上市公司并购重组报告(下篇)
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上市公司的并购重组是否必然能刺激股价？从2016年的并购重组案例分析来看，这种拉升作用有待商榷。昨天的《2016年上市公司并购重组报告（上篇）》解读了交易规模、市值规模与股价表现的关系，您是否还意犹未尽呢？今天我们就趁热打铁，为您庖丁解牛，一览并购真面目。
三、并购重组目的、并购重组偏好与股价表现
从重大资产重组事项的目的来看，当前上市公司并购重组的目的可大致划分为垂直整合、多元化战略，股东资产注入、横向整合、借壳上市、买壳上市、收购其他资产（*与上市公司原有主营业务关联度较低，且收购资产规模较小不构成业务转型亦与多元化战略相关性较小）、业务转型、整体上市、资产调整等十大类。结合上市公司股票复牌后一个月股价涨幅，公司股票复牌一个月后股价涨幅前15名的并购重组事项如下：
序号 | 上市公司 | 并购重组 目的 | 交易概况 | 标的资产所属行业 | 交易规模 （万元） | 复牌一个月后股价涨幅 |
1 | 世纪游轮 | 买壳上市 | 世纪游轮拟定增收购 巨人网络100%股权 | 信息传输、软件和信息技术服务业 | 1,312,424.00 | 572.80% |
2 | 鼎泰新材 | 买壳上市 | 鼎泰新材发行股份购买顺丰控股100%股权 | 快递物流行业 | 4,330,000.00 | 248.91% |
3 | 艾迪西 | 买壳上市 | 艾迪西发行股份及支付现金收购申通快递100%股权 | 制造业 | 1,690,000.00 | 245.29% |
4 | 金利科技 | 业务转型 | 金利科技20.83亿收购MMOGA 100%股权 | 信息传输、软件和信息技术服务业 | 218,400.00 | 191.64% |
5 | 申科股份 | 买壳上市 | 申科股份定增收购海润影视98.67%股权 | 信息传输、软件和信息技术服务业 | 248,881.97 | 140.15% |
6 | 方大化工 | 多元化战略 | 方大化工定增收购长沙韶光,威科电子,成都创新达三家标的公司的100%股权 | 制造业 | 199,250.00 | 131.20% |
7 | 金城医药 | 横向整合 | 金城医药定增收购朗依制药100%股权 | 制造业 | 188,000.00 | 114.16% |
8 | 世纪华通 | 业务转型 | 世纪华通发行股份及支付现金收购5家公司 | 信息传输、软件和信息技术服务业 | 693,900.00 | 107.93% |
9 | 鲍斯股份 | 横向整合 | 鲍斯股份定增购买阿诺精密100%股权 | 制造业 | 40,000.00 | 106.12% |
10 | 明家联合 | 多元化战略 | 明家科技4亿收购金源互动100%股权 | 信息传输、软件和信息技术服务业 | 40,920.00 | 105.07% |
11 | 天际股份 | 多元化战略 | 天际股份定增收购新泰材料100%股权 | 制造业 | 270,000.00 | 103.81% |
12 | 正业科技 | 横向整合 | 正业科技发股购买集银科技100%股权 | 制造业 | 53,000.00 | 98.86% |
13 | 富临精工 | 横向整合 | 富临精工定增收购升华科技100%股权 | 制造业 | 210,000.00 | 97.52% |
14 | 新海股份 | 买壳上市 | 新海股份定增收购韵达货运100%股权 | 制造业 | 1,776,000.00 | 89.99% |
15 | 浙江东方 | 股东资产 注入 | 浙江东方发行股份购买浙金信托56%股权;大地期货100%股权;中韩人寿50%股权 | 金融业 | 162,621.52 | 83.13% |
由上表可见主要以买壳上市为主的并购重组事项拉高了整体涨幅，前15起并购重组事项复牌一个月后的平均涨幅为162.44%，平均交易规模为76.22亿元，并购重组目的主要集中在买壳上市、横向整合及多元化战略三大类别；从标的资产所属行业角度，剔除顺丰控股买壳鼎泰新材及浙江东方发股份购买浙金信托、大地期货及中韩人寿的事项，可见交易标的资产均集中在信息传输、软件和信息技术服务业和制造业两大行业。
1、并购重组目的以中小规模的横向整合交易为主
经统计不同重组目的下的交易事项数据如下表，可发现占比最高的三种并购重组事项目的为横向整合、多元化战略及收购其他资产，分别占比达44.8%、22.4%、12.8%，其中横向整合及多元化战略为目的的并购重组事项平均交易规模均在20亿元以上，相比之下以收购其他资产为目的的并购重组事项平均交易规模最小。
重组目的 | 交易数量 | 交易规模（亿元） | 平均交易规模（亿元） | 复牌后一个月平均涨幅 |
垂直整合 | 1 | 8.06 | 8.06 | -14.95% |
多元化战略 | 28 | 861.29 | 30.76 | 24.78% |
股东资产注入 | 1 | 16.26 | 16.26 | 83.13% |
横向整合 | 56 | 1213.81 | 21.68 | 13.30% |
借壳上市 | 1 | 54.92 | 54.92 | -18.62% |
买壳上市 | 11 | 1221.36 | 111.03 | 130.81% |
收购其他资产 | 16 | 76.37 | 4.77 | -10.57% |
业务转型 | 5 | 225.24 | 45.05 | 83.10% |
整体上市 | 3 | 287.38 | 95.79 | -13.15% |
资产调整 | 2 | 786.43 | 393.22 | 6.38% |
从上市公司复牌后一个月股价平均涨幅可见，买壳上市为目的的并购重组事项在上市公司股票复牌后一个月的平均涨幅高达130.81%，而股东资产注入如及业务转型的平均涨幅分比为83.13%和83.10%，但从总体交易规模及样本数量上看，横向整合的并购交易事项仍占绝大多数，平均涨幅为13.30%，表明并购重组事项仍多以产业间的横向整合为主。
2、收购其他资产类型的并购重组事项股价涨幅较小
结合上表，我们可以发现收购其他资产为目的的并购重组事项在上市公司股票复牌后的平均涨幅呈现下跌态势。在本文中收购其他资产定义为并购重组中收购的标定公司与上市公司原有主营业务关联度较低，且收购资产规模较小不构成业务转型亦与多元化战略相关性较小。在16起统计样本中，平均收购规模为4.77亿元，交易规模占总市值规模比例平均值仅0.03，但仅有5例在公司股票复牌后一个月仍维持上涨态势，总体平均涨幅为-10.57%，相当程度表明该类并购重组行为受市场认可度较低。
序号 | 上市公司 | 交易概况 | 标的资产 所属行业 | 交易规模 （万元） | 复牌一个月后股价涨跌幅 |
1 | 恒锋工具 | 上优刀具100%股权 | 工业机械 | 14,000.00 | 36.74% |
2 | 通鼎互联 | 百卓网络100%股权 | 信息科技咨询与其它服务 | 64,800.00 | 17.79% |
3 | 启明星辰 | 赛博兴安90%股权 | 信息科技咨询与其它服务 | 38,610.00 | 5.46% |
4 | 永太科技 | 浙江手心100%股权;佛山手心90%股权 | 西药 | 40,000.00 | 4.99% |
5 | 昇兴股份 | 博德科技70%股权 | 纸包装 | 9,600.00 | 2.77% |
6 | 高鸿股份 | 高鸿鼎恒41.77%股权 | 电脑存储与外围设备 | 31,894.79 | -5.98% |
7 | 唐人神 | 龙华农牧90%股权 | 农产品 | 41,560.00 | -7.30% |
8 | 普邦园林 | 博睿赛思100%股权 | 互联网软件与服务 | 57,480.00 | -10.73% |
9 | 星期六 | 时尚锋迅80%股权;北京时欣70%股权 | 互联网软件与服务 | 19,499.99 | -11.59% |
10 | 航天信息 | 华资软件100%股权;航天金盾30.76%股权 | 信息科技咨询与其它服务 | 74,261.40 | -12.68% |
11 | 新希望 | 本香农业70%股权 | 食品加工与肉类 | 40,040.00 | -15.64% |
12 | 中化岩土 | 力行工程100%股权;主题纬度100%股权;浙江中青49%股权 | 电气部件与设备,航空,环境与设施服务 | 43,050.00 | -18.58% |
13 | 华联股份 | 山西华联99.69%股权;海融兴达100%股权 | 百货商店 | 86,296.48 | -32.46% |
14 | 电广传媒 | 北京掌阔58.9474%股权;上海久之润30%股权 | 互联网软件与服务,信息科技咨询与其它服务 | 84,177.01 | -35.86% |
15 | 华中数控 | 江苏锦明100%股权 | 工业机械 | 16,799.99 | -38.19% |
16 | 海峡股份 | 新海轮渡100%股权 | 海港与服务 | 101,587.02 | -47.90% |
3、买壳/借壳/整体上市的并购重组事项对股价拉升作用两极分化
在对重组目的与股价表现的分析中，我们发现借壳上市及整体上市为目的的并购重组事项在上市公司股票复牌后一个月平均涨跌幅均呈现下跌态势，尽管样本数量较少，但在一定程度上亦反映以往买壳/借壳/整体上市对股价刺激作用的判断已有不同。
在总共125起并购重组事项中，买壳/借壳/整体上市的样本合计有15例，经统计分析在公司股票复牌后一个月及两个月各有4起并购重组案例持续下跌。
从公司股票复牌一个月后涨跌幅来看，平均涨幅92.02%，且剔除100亿规模以上的买壳/借壳/整体上市事项后，公司股票复牌一个月后平均涨幅仅19.09%，剔除最大值及最小值后仅9.30%；从公司股票复牌两个月后涨跌幅来看，平均涨幅73.58%，且剔除100亿规模以上的买壳/借壳/整体上市事项后，公司股票复牌两个月后平均涨幅为24.71%，剔除最大值及最小值后仅15.27%。
表明并非所有买壳/借壳/整体上市的并购重组事项对股价中短期有明显刺激作用，并购重组中买壳/借壳/整体上市对上市公司股价快速拉升的固有印象已悄然发生改变。
序号 | 上市公司 | 并购重组目的 | 交易概况 | 标的资产 所属行业 | 交易规模 （万元） | 复牌一个月后股价涨跌幅 |
1 | 世纪游轮 | 买壳上市 | 世纪游轮拟定增收购巨人网络100%股权 | 信息传输、软件和信息技术服务业 | 1,312,424.00 | 572.80% |
2 | 鼎泰新材 | 买壳上市 | 鼎泰新材发行股份购买顺丰控股100%股权 | 快递物流行业 | 4,330,000.00 | 248.91% |
3 | 艾迪西 | 买壳上市 | 艾迪西发行股份及支付现金收购申通快递100%股权 | 制造业 | 1,690,000.00 | 245.29% |
4 | 申科股份 | 买壳上市 | 申科股份定增收购海润影视98.67%股权 | 信息传输、软件和信息技术服务业 | 248,881.97 | 140.15% |
5 | 新海股份 | 买壳上市 | 新海股份定增收购韵达货运100%股权 | 制造业 | 1,776,000.00 | 89.99% |
6 | 华建集团 | 买壳上市 | 现代集团10.89亿借壳棱光实业 | 科学研究和技术服务业 | 108,927.41 | 67.56% |
7 | 华菱钢铁 | 买壳上市 | 华菱钢铁转型置入金融和发电资产 | 金融业；电力、热力、燃气及水生产和供应业 | 1,396,015.63 | 28.61% |
8 | 鹏欣资源 | 买壳上市 | 鹏欣资源发行股份收购鹏欣矿投49.82%股权 | 制造业 | 170,000.00 | 28.59% |
9 | *ST舜船 | 整体上市 | *ST舜船定增收购8家公司股权 | 金融业；电力、热力、燃气及水生产和供应业 | 2,101,302.46 | 22.86% |
10 | 霞客环保 | 买壳上市 | 协鑫有限借壳*ST霞客 | 电力、热力、燃气及水生产和供应业 | 574,037.00 | 17.39% |
11 | *ST煤气 | 买壳上市 | *ST煤气置换及定增收购蓝焰煤层气100%股权 | 制造业 | 307,268.17 | 1.84% |
12 | 星美联合 | 买壳上市 | 欢瑞世纪借壳*ST星美 | 信息传输、软件和信息技术服务业 | 300,000.00 | -2.21% |
13 | 京能电力 | 借壳上市 | 京能电力发行股份并支付现金收购京能煤电100%股权 | 制造业 | 549,155.25 | -18.62% |
14 | 江南红箭 | 整体上市 | 江南红箭定增收购6家军品民品公司 | 制造业 | 241,246.21 | -29.46% |
15 | 江苏国泰 | 整体上市 | 江苏国泰置入53亿集团资产 | 制造业；金融业 | 531,283.90 | -33.45% |
4、上市公司原有业务转型的并购重组事项股价涨幅预期较好
在5例统计样本中，业务转型类的并购重组案例平均收购规模为45.05亿元，仅有1例在公司股票复牌后一个月呈下跌态势，为升华拜克定增收购炎龙科技100%股权，由原有的化学原料和化学制品制造业转型互联网软件与服务行业，跌幅为4.15%。其余4例涨幅均在50%以上，上市公司转型的细分行业包括互联网软件与服务、家庭娱乐软件、贵金属与矿石及特种化工行业，总体平均涨幅为83.10%。
序号 | 上市公司 | 交易概况 | 标的资产 所属行业 | 交易规模 （万元） | 复牌一个月后股价涨跌幅 |
1 | 金利科技 | 金利科技20.83亿收购MMOGA 100%股权 | 互联网软件与服务 | 218,400.00 | 191.64% |
2 | 世纪华通 | 世纪华通发行股份及支付现金收购5家公司 | 家庭娱乐软件 | 693,900.00 | 107.93% |
3 | 山东地矿 | 山东地矿定增收购莱州金盛100%股权 | 贵金属与矿石 | 204,838.09 | 61.33% |
4 | 诚志股份 | 诚志股份非公开发行收购惠生能源99.6%股权 | 特种化工 | 975,227.56 | 59.27% |
5 | 升华拜克 | 升华拜克定增收购炎龙科技100%股权 | 互联网软件与服务 | 160,000.00 | -4.67% |
5、实施重大资产重组的上市公司主要集中于制造业
对125例并购重组事项中上市公司所属证监会门类行业分布进行统计如下：
由上述统计可见，涉及并购重组重大事项排名前五名的行业分别为制造业、信息技术服务业、批发零售业、商务服务业及电热燃气及水生产供应业，其中制造业板块的上市公司并购重组事项占比较大，对制造业板块行业进行细分如下：
可见计算机、通信和其他电子设备制造业、化学原料和化学制品制造业及通用设备制造业、专用设备制造业为并购重组事项集中发生的行业，结合并购类型数据，一定程度反映新兴行业存在为保持业绩高速增长采用外延式扩张买入利润的并购动机，以及传统行业亟需业务转型，置换产能过剩业务或剥离长期亏损业务，通过并购方式采取多元化经营战略的并购动机。
6、并购重组标的偏好以制造业为主
对统计样本中并购标的所属行业按证监会行业分类后，明显可见制造业的并购重组标的为最多，统计如下：
标的资产所属行业 | 交易数量 | 交易规模 （亿元） | 平均交易规模 （亿元） | 复牌后一个月平均涨幅 |
商务服务业 | 2 | 60.37 | 30.18 | 12.23% |
制造业 | 53 | 1438.07 | 27.65 | 25.25% |
批发与零售业 | 7 | 137.12 | 19.59 | 7.02% |
科学研究和 技术服务业 | 3 | 314.46 | 104.81 | 17.82% |
信息技术服务业 | 35 | 668.19 | 19.09 | 37.38% |
金融业 | 3 | 365.99 | 121.99 | 44.87% |
电热燃气及水生产 | 7 | 508.94 | 72.66 | 28.43% |
教育 | 2 | 18.12 | 9.06 | 20.50% |
交通运输、仓储和邮政业 | 3 | 35.20 | 11.73 | -24.69% |
房地产业 | 2 | 60.20 | 30.10 | -13.91% |
建筑业 | 3 | 94.86 | 31.62 | 11.66% |
多领域控股 | 5 | 1373.12 | 228.85 | 52.20% |
结合公司股票复牌一个月后的涨跌幅对标的资产所属行业进行分析，标的资产归属于制造业的并购事项在上市公司股票复牌后一个月的平均涨幅为25.25%，与实施重大资产重组的上市公司集中于制造业的观点，印证了横向整合交易为目的的并购重组事项仍为市场主流的观点。
此外受顺丰控股借壳鼎泰新材后股价大幅上涨的影响，属于多领域控股类型的标的资产在样本统计中有较高的涨幅表现，位列其后的金融业标的资产有高达44.87%的平均涨幅，但因样本数量较少且交易过程中涉及多个标的资产归属不同行业相关领域资产，本文暂不展开分析。
而交通运输、仓储和邮政业，房地产业在复牌后一个月股价均呈现跌势，也在一定程度表明切入上述行业的并购重组事项难以获得较好的股价涨幅，受资本市场认可度较低。从整体上看，不同行业的并购重组行为及交易数量所反映的结构与当前供给侧改革、债转股以及去产能去杠杆的大背景相互契合，亦对股价后续走势有一定影响。
四、小结
综上，围绕股价涨跌幅对截至2016年11月11日的并购重组在审事项进行统计，从交易规模、市值规模及并购重组目的、并购重组偏好四个角度出发，一定程度反映当前节点下市场对不同类型并购重组事项的认可程度。
合理推测当上市公司并购重组的标的资产规模较大、标的资产与上市公司市值比例较高、中小市值规模上市公司及合理估值范围内的上市公司实施并购重组事项在后续有更大几率获得较好的股价涨幅，且上市公司通过实施并购重组实现原有业务转型，并购领域涉及制造业及信息技术服务业的事项，受市场认可程度相对更高。
与之相反，原有的买壳/借壳/整体上市对上市公司股价刺激的逻辑判断已不再适用，需结合具体情况具体分析，且一味迎合市场热点收购与上市公司主营业务关联度较低的其他资产往往未能获得市场认同，二级市场股价表现基于交易本身的判断更加趋于理性。
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