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ETF的发展机遇:纳入新股申购时持股市值的提议

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         按照现行《证券发行与承销管理办法》规定,投资者参与网上或网下新股申购,需持有一定数量非限售A股股份。在新股批量发行的新常态下,投资者热心申购新股但难在挑选合适的持股底仓,市场和监管层也会担心股市承压过大。股票交易性开放式指数基金(简称股票ETF)可认为是复制跟踪指数的一篮子股票组合,持仓透明、成本低、波动相对股票要低。为此,建议将A股ETF计入投资者申购新股时持股市值计算范围,此举可以优化新股发行制度,发展壮大优质机构投资者,改善ETF在内的基金行业生态环境。具体分析如下:


一、新股发行相关制度介绍

证监会发布并于2016年1月1日正式实施的现行《证券发行与承销管理办法》第五条规定,“网下投资者参与报价时,应当持有一定金额的非限售股份。”第十一条规定,“首次公开发行股票,持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购。”

沪、深交易所分别制定了新股网上、网下发行实施细则。对于网上发行,持有上海或深圳市场非限售 A 股股份市值1 万元以上(含 1 万元)的投资者方可参与网上发行。上海市场每1万元市值可申购一个申购单位,每一个申购单位为1000股。深圳市场每5000元市值可申购一个申购单位,每一个申购单位为500股。对于网下发行,上海市场要求,参与网下发行业务的网下投资者及其管理的配售对象,所持有上海市场非限售A股股份市值的日均市值应为1000万元(含)以上,且不低于发行人和主承销商事先确定并公告的市值要求;深圳市场要求,持有深市非限售A股市值不少于1000万元(含)的配售对象方可参与网下询价和申购。市值计算以投资者为单位,按其T-2日(含)前20个交易日的日均市值计算。申购新股必须持有的是一定数量的非限售A股股份,而其他限售A股、退市股票、B股、债券、基金等产品不计算市值。


二、将A股ETF计入投资者持股市值的意义

ETF(Exchange Traded Funds)是交易型开放式基金的简称,是一种上市交易的高效的指数化投资工具。股票ETF在运作中将99%以上的基金资产投资于对应股票指数的成份股,可认为是一篮子股票组合。自1993年在美国推出以来,ETF成为市场上最成功的基金品种之一,也是交易所主要的上市交易品种,目前美国ETF规模达到2.5万亿美元。我国2004年推出股票ETF,成为国内指数基金的主流品种,并成为发展个股期权等衍生品的基础标的,但受制于配套制度限制等原因,发展相对缓慢,目前规模仅约1700亿元,亟待新突破。

A股股票ETF包括单市场ETF和跨市场ETF,将其纳入投资者申购新股时的持股市值计算范围,具有以下重要意义:

1、有助于优化新股发行制度。投资者为申购新股,必须持有一定数量的股票,承担较大的价格波动风险,如何选择低风险的股票作为“门票”,成为投资者的难题。ETF作为一篮子股票组合,跟踪相应指数表现,波动性要低于个股。如果将ETF计入持股市值,其低波动性将会受到投资者欢迎,增加投资者申购新股的积极性,降低新股批量发行情形下股市承压,以进一步维护市场稳定、优化新股发行制度,达到“增加市场活力、增强市场功能”的目的。

2有利于发展优质的机构投资者,改善基金市场生态环境。长期以来,我国资本市场一直鼓励发展机构投资者,这是推动我国股票市场完善的重要举措。而ETF作为指数基金的代表,是典型的、稳定的长期机构投资者。近几年,由于股票型基金投资股票比例不低于80%的要求,多数股票型基金纷纷转型为混合型基金,其灵活变化的仓位,一方面导致投资风格不明确,另一方面易对股市造成追涨杀跌的效果。而ETF以跟踪指数表现为目的,几乎99%以上完全投资于标的指数成份股,不会随意调整仓位,属于股市长期的、稳定的机构投资者。如ETF计入持股市值,投资者为申购新股,一般会中长期持有ETF,且随着投资者对ETF的认知普及,ETF规模预计将稳步提升,成长为重要的机构投资者力量。反之,现有制度有可能降低投资者持有ETF的意愿,因为了解ETF的投资者为了申购新股不得不选股票而弃ETF。

3、符合市场各方利益,促进ETF健康发展。对于监管层来说,新股发行制度至关重要,大力发展机构投资者也很重要,将ETF计入持股市值,两者可以有机结合,共促发展。对于交易所来说,ETF是最重要的上市基金产品,但受制于多种因素,发展缓慢,急需探索发展壮大ETF的新途径。对于基金公司来说,ETF需要精心培育,成本巨大、难见盈利,ETF规模难以保持和提升。对于券商来说,在基金公司给的激励机制不到位的情况下,推动ETF的动力不足。对于投资者来说,申购新股如何选择“门票”是很难的事情。而ETF纳入持股市值计算范围,是全市场的制度红利,可以很好地契合各方利益,解决交易所上市基金发展困境,降低基金公司ETF培育成本,助推券商向客户推介ETF,便于投资者持有并参与申购新股,从而形成良性的ETF市场发展生态


三、对ETF发展的影响评估

一旦ETF纳入持股市值计算范围,对ETF会是重大的发展机遇,将对ETF带来以下影响:

1ETF整体规模大幅提升。据统计,按照新股网上发行规则、近期股票网上发行股数、中签率来计算,平均有1.2万亿元市值的股票,被用来当成网上申购新股的 “门票”。此外,网下申购新股也对“门票”有巨大需求。类似货币ETF对标券商保证金,ETF增量可对标申购新股“门票”的市值。一旦计入,由于其低波动性,ETF将比股票更受欢迎,未来规模预计有数倍提升空间

2、ETF得到全民普及,投资者数量大增。由于对ETF的不了解,ETF投资者一直很少,估算不超过100万人。而ETF一旦成为申购新股“门票”,市场各方将会主动大力宣传,股民也会主动了解和各种形式相传,最终将形成全民普及,其效应不亚于余额宝带来的货币基金普及,以及牛市中分级基金的普及。普及效应完成后,ETF的投资者数量将会大大增加,ETF发展将进入全新阶段

3、ETF大力发展无需等待下一波牛市。业内有观点认为,在2015年的市场中,分级基金抢夺了ETF的发展机会,ETF的发展有待下一波牛市的机会。而如果ETF成为申购新股“门票”,在近年IPO发行加速的浪潮中,即使股市是震荡市,ETF也会得到大力发展,并不需要被动地等待下一波牛市


四、可行性评估

推动ETF计入申购新股时投资者持股市值,从方案设计、技术改造和法律法规修改的角度来看,具有可行性。具体分析如下:

1、      方案设计

(1)选择A股ETF。为了符合现有新股发行制度,仅仅A股ETF(包括单市场ETF、跨市场ETF)场内份额可以纳入投资者持股市值计算范围,且ETF市值按照交易价格乘以基金份额数量进行计算,不包括其他类型基金(如跨境ETF、债券ETF、商品ETF、货币ETF、LOF、封闭式基金等)。

(2)市值计算不穿透。深交所上市的ETF作为深市市值,上交所上市的ETF作为上交所市值,不再穿透计算,即不考虑将ETF资产中深市股票算作深市市值、沪市股票算作沪市市值。

(3)避免双重申购新股。ETF份额计入持股市值,但是ETF不得再参与申购新股,以避免双重申购新股。虽然很少有ETF实际操作中参与申购新股,但还需要法律法规或通知形式禁止。

2、技术可行性

新股发行制度下,交易所负责安排新股发行,结算公司负责计算投资者持股市值,券商进行前端监控和投资者下单。为支持ETF纳入持股市值,交易所、结算公司和券商需进行业务和技术改造;结算公司需要将ETF包含在投资者持股市值计算中,并做到申购赎回途中ETF份额和股票份额的市值计算不重复、不遗漏,以防止制度套利;券商前端监控也需相应修改。

3、法律法规修改

法规修改主要涉及到证监会发布的现行《证券发行与承销管理办法》,沪、深交易所发布的《上海市场首次公开发行股票网上发行实施细则》、《上海市场首次公开发行股票网下发行实施细则》、《深圳市场首次公开发行股票网上发行实施细则》、《深圳市场首次公开发行股票网下发行实施细则》。修改的内容主要是将法规和细则条文中一、二处“非限售A股股份”调整为“非限售A股股份和A股ETF份额”。之所以选择A股ETF计入持股市值,是因为其基本完全投资A股,基本符合现有法律法规规定,但尚需推动监管层进行修改。

 

综上所述,将A股ETF纳入投资者申购新股时持股市值,意义重大,机遇难得,可行性强。建议业内各方联合起来,多种渠道推动实施。


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