中国的国企巨人改得了吗?

在投资者当中有种说法很流行：中国的国有企业已不再举足轻重，如今推动世界第二大经济体发展的是企业家。但你仍然难以无视这些国有企业。它们占据了中国股市市值的40％和投资额的三分之一，并主宰着重工业。在全球舞台上，它们的需求影响着大宗商品的价格，它们中有许多目前还在海外扩张。

这些充斥着人和机器的企业帝国占了中国债务的45%，所以它们的健康状况决定了中国的金融体系是会摆脱还是爆发危机。国企已成为桌上的一个火药桶。美国财政部官员认为，中国违背了2001年加入世贸组织时关于进一步开放经济的承诺。一位美方代表表示，中国“滥用世贸体系”，对国企进行补贴，而国企转而操纵市场，将廉价产品倾销到国外，并阻止外国企业在中国争取市场份额。

但他们也要听听中方的意见，。，掌控着100多家最大的国企。该机构给人的总体印象是，它想实现国企的现代化，但却难以调和似乎从根本上相互矛盾的各个目标。

四十年前，大多数行业都是政府部门， 。。改革是为了提高企业的效率及对市场信号的反应能力。在本世纪的头十年，。

但2008年次货危机爆发之后，趋势转向。中国的刺激计划导致国企扩张，债务累积。本届政府自2012年以来，把国企和私企都纳入掌控。上月22日，政府接管了被控欺诈的私营保险公司安邦。24日，吉利宣布收购戴姆勒公司9.7％的股份，。2016年以来，已经有至少30家在香港上市的国企修改了公司章程，正式确立了党在公司治理中的地位。前60大上市国企（不包括银行）的总交易量仅为资本总量的1.2倍，表明投资者不确定这些企业是为政客还是股东的利益服务。

，但它有三个相互冲突的目标：增加利润并减少债务、说服外国人相信国企拥有更多的自主权、巩固党的重要地位。，想要引导国企管理层的行为，而不想管得太细。，但要为其战略划定范围。 所以举例来说，如果能源巨头中石油收购了一个油田，，但如果它试图收购一个金矿，。同样，，而不太会插手员工的薪酬制定。

有一种选择是效仿新加坡。新加坡政府拥有淡马锡——一家持有“战略性”上市 公司的独立公司。淡马锡的目标是实现长期回报的最大化，很少干预企业的经营。对此，，不适合这种结构。不包括银行在内的前60大国企的市值总和为1.5万亿美元，是淡马锡控股资产的七倍。，，但它隶属并听命于政府）。

有什么办法可以解决这个难题呢？。首先是一些不那么令人信服的举措，比如改变国企文化，让国企在资源分配方面更接近私企。试验的结果无从验证。，让国企引入私人资本。去年，中国联通从包括腾讯和阿里巴巴在内的财团那里融资120亿美元。但与大多数国企一样，联通本已拥有私人中小股东，因此不清楚真正的改变是什么。，例如煤炭公司神华集团和电力公司中国国电集团之间的大合并。这种合并可能会降低成本，提高利润，削减债务，但也可能会创造出一类影响力更大的新型国企巨兽。

。、钢铁、制药和建筑业）的持股比例将减至远低于50％。这可能表示国家愿意做出一些让步。，。中国化工就是一个例子，它在2016年以460亿美元收购了瑞士化工公司先正达（Syngenta）。这笔交易颇具争议，，中国化工赋予了其收购目标不同寻常的自主权——保留在巴塞尔的总部，并拥有独立董事。

。最起码它应该督促国企提高回报率，以表明它们没有低价倾销或依靠政府补贴。数据显示，自2016年以来，前60大上市国企（不包括银行）总营业利润增长了17%，杠杆率也已趋于稳定。这算是进步，但资本回报率仍只有区区5%，仅为私企预期水平的一半。。但是，证明国企的回报率可以合乎市场水平还是会有所帮助。