PVC要熟悉持仓、库容与期价之间的动态关系

PVC要熟悉持仓、库容与期价之间的动态关系
PVC在7月底突然发力，在合约转换后，从7月23日开始，多头连续上拉，主力911合约价格从7000元/吨冲至7800元/吨以上，出乎市场人士意料。虽然整个工业品系列在夏季保持了强势上涨的格局，但LLDPE、PTA和PVC基本面的差异还是很大的。
　　首先，从行业集中度上看，虽同为石化产品，但国内PTA的生产厂家只有十几家，且产能集中在60万—180万吨之间；而LLDPE85％以上的产能集中在中石化与中石油方面，这种高度集中的供应格局，使生产方具有超强的议价能力；反观PVC市场，国内的PVC生产企业有100家左右，平均产能约为10万吨左右，并且没有经过行业的整合，所以在上半年石化类产品价格的大涨行情中，其现货价格岿然不动，稳如泰山。可以说，PTA与LLDPE基本上属于卖方市场，而PVC则完全是一个买方市场。
　　其次，我们来看一下实际市场的供给能力。我们对于供给能力的定义为:产量＋进口量－出口量。对于LLDPE与PTA而言，由于LLDPE是石化计划生产，供应变化不大，影响供应的主要是进口量。我们通过分析历年来的进出口数据发现，进口量在金融危机期间大幅下降，最近随着外盘较内盘升水而进口相对减少，进口量稳定在15万吨左右。PTA市场也基本类似，总体而言，供应较为稳定，不存在大起大落的情况。相对来说，PVC市场的供需格局则显得较为复杂，由于国内开工率较低，随着价格的缓慢回升，将刺激释放部分产能，加上进口价格较低，在9月份反倾销没有裁决之前，大量进口的格局很难改变，供大于求的事实不容忽视。
　　最后，我们分析一下成本因素。PTA与LLDPE的上游是石油，其直接原料分别为PX与乙烯；在国内市场，由于75％的PVC是由电石法生产，其上游我们选择具有代表性的电石。从下图我们看出，在商品价格大跌之后，乙烯与PX价格皆大幅上涨，而电石价格却一直表现平稳，未见上涨。
　　综合以上基本面分析，我们很难得出支持PVC价格上涨的理由。因此，我们只能换个角度来理解，那就是从PVC的金融属性进行分析。
　　下面我们做一个简单的计算，PVC现在的持仓约为18万手，单边9万手，虚盘量为45万吨左右，我们从资金介入PVC的时机来看，多空双方的持仓成本线约在7300元/吨左右。那么我们可以做如下假设：由于现在期价维持在7600元/吨，多头每吨浮盈约为300元，总体来说，多头的浮盈保守计算大约可以再开仓3万手左右，多头后继资金储备充足。
　　再来看一下实盘量，至8月7日，交易所注册仓单量为400张，现在有7家库容，前5家的库容平均为5000吨，共计25000吨，折合仓单为5000手。另外两个库的库容约为15000吨，合计共4万吨。由于现在库容紧张，即使我们以最大库容考虑，实盘也只有8000张仓单。这样算来，虚实盘比约为10：1。目前多头的利润总计约为1.2亿(300×5×80000＝1.2亿)，而如果接4万吨的PVC实盘，每吨以亏损1000元计(接货价－市场价)，则损失为4000万元。按照这样的假设，我们计算出PVC主力911合约多头的极限心理成本线在7400元/吨左右，如果跌破这一价位，则多头最终以接货计算是亏损的。因此，按照目前的假设，只要期价不破7400元/吨，投资者做空的话，则胜算率不会太大。不过，其前提是我们对于持仓与库容的假设，而这两者的数据是动态变化的，因而在做出投资策略时，要把握好持仓、库容与期价之间的动态关系。
　　笔者认为，由于PVC较为分散的生产格局，基本面上并不支持价格大幅上行。大连PVC市场主力911合约在“通胀预期”概念的驱动下上行，为PVC走势烙上了较强的金融属性。对于PVC后期走势的分析，我们要关注交易所在库容设置上对多空双方的平衡，同时密切关注持仓变化，做好虚实盘比的计算。