【漫步华尔街•第563期】美国如何资产管理行业?

编者语：

本文由美国证券交易监督委员会主席玛丽•乔•怀特（Mary Jo White）在纽约《时代》杂志大会上的演讲整理。自1940年以来，美国证监会根据当时的市场状况，先后实施了多项必要的改革。，，从而切实保护消费者的合法权益。敬请阅读。

文/玛丽•乔•怀特（美国证券交易监督委员会主席）,译/宋莹、鲁振坤

2015年，，包括解决美国复杂、分散的证券市场结构；检讨公共公司信息披露制度，使其更有效地为投资者服务；进一步完善《多德-弗兰克法案》及《创业企业融资法案》等。但其工作重点仍为美国资产管理行业，这也是证监会最重要的责任之一。

自从1940年《投资顾问法》和《投资公司法》通过以来，75年。证监会的首要任务是保护投资者，维护公平、有序、高效的市场，并促进资本形成。多年来，为应对不断变化的市场及发展带来的挑战，。目前，证监会在吸取、总结本轮国际金融危机经验教训的基础上，，以更好地适应该行业的长期发展趋势。

本文将从资产管理行业的角度出发，回顾该行业的重要特点，，并探讨证监会将如何强化对这些问题的应对及处理。

截至2014年12月，作为美国经济重要组成部分的资产管理行业规模已达63万亿美元，经证监会注册的投资顾问超过11000家，共同基金数量接近10000只。2004年以来，占据市场较大份额的最大企业所管理的资产规模翻了一番。散户投资者们更多依赖投资顾问和共同基金来满足金融需求。2013年，约5700万个家庭拥有共同基金，占美国家庭总数的46%。为满足多元化投资者各种要求，资产管理行业不断创新产品，实施全新投资策略。2014年10月，美国上市交易所交易基金（ETF）和其他交易所产品大约占美国股市交易总量的25%。私募基金数量、规模均显著增长，许多共同基金已开始从事包括金融衍生品在内的另类投资策略。随着资产管理市场的迅猛发展，资产管理行业的风险和挑战也随之发生变化。多年来，证监会已持续采取重要措施来重新调整规划，，。其中最重要的三大工具是：利益冲突的控制，注册、报告和信息披露制度，以及解决投资组合风险和操作风险。

利益冲突的控制。，以帮助投资者应对投资顾问和基金组织机构内部利益冲突、运营及管理风险。2003年，证监会要求投资顾问和基金组织必须落实书面合规计划，任命首席合规官，并解决滥用“市场时机”的做法，从而避免某些投资者以他人利益为代价换取个人收益。2010年，证监会修订完善了投资顾问的披露手册，更加明确了客户的利益冲突问题。

注册、报告和信息披露制度。，有助于证监会识别、监督及管理基金和投资顾问。考虑到这些机构的关键业务安排、，证监会已经采取多项重要措施。最近，根据《多德-弗兰克法案》所赋予的权力，针对其向特定私募基金的投资信息，证监会规定投资顾问实施全面登记制度。同时，证监会正拟定一项简要章程，要求共同基金投资者重点关注基金费用及风险。

解决投资组合风险和操作风险。投资组合风险包括基金投资组合构成（即基金持有的流动性和杠杆风险）以及该组合对基金的影响；操作风险则是不完善或失效的内部流程和体系风险。针对此类问题，。例如，对共同基金和投资顾问托管资产进行严格限制；要求某些基金必须分散其资产持有形式；共同基金必须满足股东7天内任何赎回款项需求。注册投资公司资本结构规定为该机构的杠杆水平设定了阀值，从而保护其资产和投资人免受过度借贷和过度负债等相关风险。另外，证监会定期对投资组合构成风险和操作风险开展评估和强化。近期，证监会针对货币市场基金进行了重大改革，以防范该类基金对投资者和整个金融体系造成的风险。，证监会还针对投资顾问机构向私募基金的投资行为建立报告制度，要求报告内容涵盖特定私募基金业务活动等重要信息。而对于操作风险，2013年证监会也已经实施了若干规则来处理客户身份失窃风险和保护客户信息。

证监会管理基金和投资顾问风险的新举措

本轮金融危机不仅凸显基金、投资顾问管理风险的严重性，。证监会已经开始关注类似风险，，以便更好地识别、监测和评估风险，提升对风险的反应及控制能力。另外，，，维护现代资产管理行业的有序发展。

首先，证监会将加强数据和信息建设，并根据资产管理行业特点、。其次，证监会将采取措施确保注册过的基金增强其资金层面的控制，从而能够更有效识别和处理现代投资组合构成的相关风险，不论这些风险是来自基金的整体财务状况（如流动性水平）还是由特定工具性质决定（如衍生品）。最后，证监会确保企业能够按计划转让客户资产。

加强数据报送

证监会正考虑逐步提升基金和投资顾问数据报送的现代化水平，并及时更新基本普查信息报告，从而更有效地了解掌握行业发展趋势和潜在合规性问题。如果无法有效监测基金及整个行业的风险水平，证监会对于资产管理行业风险的管理防范能力将受到严重限制。

根据现行规定，基金和投资顾问定期向证监会报告其投资组合和操作等重要事项，但这些报告却无法与资产管理行业新兴产品和策略保持同步。例如，目前证监会并不要求基金对其所使用的衍生品类型提供标准化报告。考虑到衍生品规模和复杂程度，证监会的信息收集明显滞后，因此亟需对现有数据范围进行扩展和更新。基金对衍生品投资标的物的流动性、估值以及其证券借贷行为的报告和披露都应继续加强。据估计，大约有25%的基金正在开展类似证券借贷业务，证监会同样无法掌握最新和最完整的信息数据。鉴于独立管理账户（由投资顾问管理特定客户持有的资产）已成为投资顾问业务的重要组成部分，更多的数据信息也有助于证监会对与这些账户相关的风险作出适当评估。

加强投资组合组成风险的控制

证监会还需要确保注册过的基金能够有效识别和管理其投资组合风险。共同基金和ETF。，并引起各方对于其是否会影响整个金融体系的质疑。

流动性风险通过投资标的资产影响开放式投资公司和ETF的稳健运行。市场压力状态下，投资公司一旦无法有效管理投资组合的流动性风险，或将无法满足投资者赎回申请，特别是开放式投资公司股东提出的7天内赎回申请。赎回压力增加反过来也可能在这些基金所投资的市场上产生溢出效应，即如果某一基金为应对赎回被迫低价卖出证券，将可能压低持有类似证券或资产的基金和其他投资者的资产价格。同样，近年来，在证监会注册的基金所使用的衍生工具不仅数量显著增长，方式也日益复杂。衍生工具有助于基金管理风险并更有效地调节其市场、部门或证券敞口，但这些工具同时也经常导致杠杆化投资敞口和潜在或有债务。

因此，。证监会正考虑是否要求共同基金和ETFs构建广泛的风险管理程序，以解决与其流动性和使用衍生品相关的风险，。证监会已制定一系列具体要求，如更新流动性标准、披露流动性风险，或采取适当措施以限制衍生工具所产生的杠杆水平。这些规定能够更好地保护投资者，提高基金相关的透明度，并减轻基金为满足赎回被迫贱卖资产而对市场造成的更广泛影响。

完善过渡计划和压力测试

。如当某一公司解散或关键人员离职时，该机构可能会面临满足客户需求和迅速将自身资产管理服务转移到另外一家公司的双重挑战。事实上，清算一家投资顾问机构的风险与其他类型金融机构清算风险不同。客户资产并非该机构自营资产，而机构常规性退出市场并不会对市场产生重大冲击；但也并非没有任何影响，而这些影响的程度则可能取决于该顾问机构客户的态度。例如，如果投资者在进入或从顾问机构转移资产等方面受到限制（或者非流动性资产或市场条件强加的实际约束），那么该机构所制定的过渡计划将使得投资者和市场都会获益。因此，证监会要求投资顾问公司制定过渡计划，并为其业务中断做好应急准备，从而有助于顾问公司及客户更好地应对过渡阶段的风险。

对于大型投资顾问公司和基金公司，证监会同时正在考虑如何开展年度压力测试。按照《多德-弗兰克法案》的规定，。对证监会而言，如何在资产管理行业有效开展压力测试将是一项全新工作，从而有利于市场参与者和证监会更好地了解压力事件的潜在影响。借助通过货币市场改革所储备的压力测试知识，证监会正在评估适用于投资顾问和投资公司的协议样本，。

系统性风险

。很显然，，。而这种强调也进一步强化了证监会保护投资者，维护公平、有序、高效的市场和促进资本形成的法定职责。而证监会的所有计划安排都是围绕着这三大历史使命展开的。

金融的本质意味着任何显著变化都会对其他环节产生影响，因此要想真正解决金融体系内部任一领域的系统性风险，仅仅某单一机构设计执行的更广泛机制安排是远远不够的。系统性风险无法单独解决——毕竟它们是“系统性的”。在整个金融体系蔓延的风险或将影响各种市场参与者，。金融稳定监督委员会（FSOC）是研究和识别不同市场和市场参与者系统性风险的重要组织。证监会对于市场所形成的观点是FSOC各项努力的重要组成部分，而FSOC对于潜在风险对资产管理人的金融体系稳健性的看法同样也是证监会工作的重要补充。

结束语

，《投资公司法》和《投资顾问法》是保护投资者权益规划方面的重要里程碑。为深入推进该项规划，美国证监会将继续把工作重点放在评估资产管理行业的业务发展方面，，并为最坏的情况进行预测和制定应急预案。

当然，证监会的目标并非是消除所有风险。投资风险是资本市场中与生俱来的——这也是推动新公司发展的动力，并为投资者提供机会。，证监会必须维护减少过多风险和保持资本市场“风险奖励”核心原则间的微妙平衡。

自1940年以来，证监会根据当时的市场状况，先后实施了多项必要的改革。，切实保护消费者的合法权益。（完）

文章来源：《金融市场研究》2015年第3期（本文仅代表作者观点）

本篇编辑：张祎

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