45例上市公司实施重大资产重组计划未通过并购重组委审核原因归纳分析

导语

根据Wind资讯“并购重组委审核结果一览”中的数据，2015年1月1日到2016年12月21日期间，上市公司实施重大资产重组计划经并购重组委审核的共有574例。通过对已有案例的整合与分析，我们发现上市公司实施重大资产重组主要出于企业自身外延发展、产业背景变动及行业内竞争格局变更背景下的几个动因：

在574个案例中中审核未通过有45例，占总数的7.84%，2015年有22例，2016年年初至11月18日止有23例。

在这45例未通过案例中，有3例重组计划标的企业属于新三板企业，分别是：圣莱达（002473.SZ）收购祥云飞龙（837894.OC）的100%股权；通达股份（002560.SZ）收购一方电气（836067.OC）的80%股权；万家文化（600576.SH）收购青雨传媒（832698.OC）的100%股权。

上市公司实施重大资产重组计划未通过并购重组委员会审核的主要原因是不符合《上市公司重大资产重组管理办法》中相关条例。根据统计数据，我们可以看到，其中大部分公司是因为不符合管理办法中的第四条，第十一条，第四十三条规定，分别达到了15次、15次和22次。以下是对这45次未通过案例做出的统计：

根据《上市公司重大资产重组管理办法》中的相关条例，上市公司实施重大资产重组应当符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理、反垄断等法律和行政法规的规定；有利于上市公司增强持续经营能力，不存在可能导致上市公司重组后主要资产为现金或者无具体经营业务的情形；有利于上市公司在业务、资产、财务、人员、机构等方面与实际控制人及其关联人保持独立，符合中国证监会关于上市公司独立性的相关规定；有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理结构。另外，上市公司应当充分说明并披露本次交易有利于提高上市公司资产质量、改善财务状况和增强持续盈利能力，有利于上市公司减少关联交易、避免同业竞争、增强独立性等要求。

根据并购重组委公布的信息，45例上市公司实施重大资产重组经并购重组委审核未通过的主要原因大致可以主要归结为以下三个大类、九个小类的原因：

3.1  原因一：上市公司在信息披露等方面存在瑕疵

上市公司在信息披露等方面存在瑕疵是重大重组方案未通过审核的一类原因。其中主要包括上市公司信息披露不规范与上市公司违反公开承诺。

上市公司实施重大资产重组，要求有关各方必须及时、公平地披露或者提供信息，保证所披露或者提供信息的真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。但是在实际中，很多上市公司披露的信息不够完备，达不到并购重组委的要求，由此导致审核不能获得通过。

（1）案例详情：相关协议未披露

（2）案例详情：股东、关联方相关信息未披露

上市公司违反公开承诺，不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四条的相关规定。

案例详情：万鸿集团违反之前三个月内不筹划非公开发行的承诺

2016年9月9日，，根据此规定，将第十二条修改为：“上市公司披露重大资产重组预案或者草案后主动终止重大资产重组进程的，上市公司应当同时承诺自公告之日起至少1个月内不再筹划重大资产重组，并予以披露。新规将之前终止重大资产重组进程的“冷淡期”由3个月缩短至1个月。

3.2  原因二：并购重组委判定本次重大资产重组对对上市公司发展没有积极作用

第二大类原因是并购重组委判定本次重大资产重组对对上市公司发展没有积极作用、存在损害上市公司利益的可能，其中包括：（1）并购重组委认为标的企业信息披露不符合要求；（2）标的企业经营能力、真实性、持续性不佳；（3）上市公司无法对标的公司定价公允性做出合理解释；（4）并购目的不明确、实施可能性小。

上市公司实施重大资产重组，要求有关各方必须及时、公平地披露或者提供信息，保证所披露或者提供信息的真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏不光是上市公司有信息披露的要求，非上市公司同样要对信息作出披露。

案例详情：标的公司的独立性问题未作充分披露

在产业并购中，标的资产的历史沿革、。上市公司提供的标的公司的重要数据不准确、不完整，导致标的公司盈利预测可实现性及评估参数预测合理性存在很大的不确定性，会导致审核不能通过。

（1）案例详情：标的企业的经营状况不佳

（2）案例详情：标的公司的真实性、经营状况、盈利能力具有不可预测性。

在产业并购中，虽然大多数情况标的资产与上市公司不存在关联关系，。如果估值水平高于同行业市盈率或可比交易估值倍数，上市公司也需要详细说明标的资产估值产生溢价的原因。如果公允价值存在很大的差异，对于上市公司整体来说是不公平的。

案例详情：标的公司本次交易作价与历次股权转让定价差异合理性披露不充分

在考虑标的公司交易作价与历次股权转让定价差异合理性时，有以下几方面的内容可以作为参考重点关注：①交易标的本次交易价格与历次增资、股权转让价格差异较大的原因；②估值依据选取的合理性；③是否考虑影响估值的风险因素；④详细披露影响估值和定价的因素。

，以确保并购交易能够为上市公司实现预期的效益。，不管是横向并购还是纵向并购，不管是为了获得协同效应还是扩大业务规模，上市公司均需要说明并购的目的，并且考虑项目实施的可能性。

案例详情：并购计划实施不确定性大，并购计划不成功上市公司相关成本过高。

3.3  原因三：不符合相关政策法规

根据《上市公司重大资产重组管理办法》第十一条第一要点规定，上市公司实施重大资产重组，应当就本次交易是否符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理、反垄断等法律和行政法规的规定做出披露。

案例详情：报告期内受到环保、税务、国土、工商、消防、物价等部门的多项行政处罚

对于上市公司实施重大资产重组来说，若是构成借壳，并购重组委检查的重点主要是出于以下原因考虑：其一是借壳上市的限售期较一般的重大资产重组的时间长，上市公司是否会为了避免长的限售期而压低相关指标以不达到借壳上市的底线标准。还有一个重要的原因是创业板禁止“借壳”上市。

（1）案例详情：申科股份案例被认定为规避“借壳”上市

（2）案例详情：民生财富、三江电子“借壳”民生控股上市被否

附录

2016年9月8日，中国证券监督管理委员会发布：

《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》已经2016年9月1日中国证券监督管理委员会2016年第10次主席办公会议审议通过，现予公布，自公布之日起施行。新政策针对炒壳、借壳等行为下了做出了新的规定。此次修订在实际控制人认定、交易资产标准、股份限售期限，。证监会同步还就“上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金”和“上市公司业绩补偿承诺”发布两条最新《问答》，作为《重组办法》的补充和呼应。具体有以下几个方面值得重点关注：

重大资产重组标准：

根据中国证券监督管理委员会发布的《行政许可事项服务指南：上市公司重大购买、出售、置换资产行为（构成借壳上市的）审批》文件的第十二条规定，上市公司及其控股或者控制的公司购买、出售资产，达到下列标准之一的，构成重大资产重组：

第十二条上市公司及其控股或者控制的公司购买、出售资产，达到下列标准之一的，构成重大资产重组：

（一）购买、出售的资产总额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到50%以上；

（二）购买、出售的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到50%以上；

（三）购买、出售的资产净额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末净资产额的比例达到50%以上，且超过5000万元人民币。

第十三条上市公司自控制权发生变更之日起 60 个月内，向收购人及其关联人购买资产，导致上市公司发生以下根本变化情形之一的，构成重大资产重组，应当按照本办法的规定报经中国证监会核准；

（一）、购买的资产总额占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100% 以上；

（二）、购买的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到 100% 以上；

（三）、购买的资产在最近一个会计年度所产生的净利润占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告净利润的比例达到 100% 以上；

（四）、购买的资产净额占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末净资产额的比例达到100% 以上；

（五）、为购买资产发行的股份占上市公司首次向收购人及其关联人购买资产的董事会决议前一个交易日的股份的比例达到100% 以上；

（六）、上市公司向收购人及其关联人购买资产虽未达到本款第（一）至第（五）项标准，但可能导致上市公司主营业务发生根本变化；

（七）、中国证监会认定的可能导致上市公司发生根本变化的其他情形。

根据规定，构成重大资产重组的需经中国证监会审核，依照法定条件和程序，对上市公司属于本办法第十三条规定情形的交易申请作出予以核准或者不予核准的决定。

配套融资相关规定：

公司发行股份购买资产的，可以同时募集部分配套资金，其定价方式按照现行相关规定办理主要用途包括：①本次并购重组交易中现金对价的支付；②本次并购交易税费、人员安置费用等并购整合费用的支付；③本次并购重组所涉及标的资产在建项目建设。

上市公司发行股份的价格不得低于本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前20、60、120个交易日公司股票交易均价。所称的交易均价的计算公式为：董事会决议公告日前X个交易日公司股票交易均价＝决议公告日前X个交易日公司股票交易总额/决议公告日前X个交易日公司股票交易总量。

根据2016年6月17日发布的《关于上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金的相关问题与解答》，未来重大资产重组的配套融资规模将会受到控制，主要表现：

（1）计算标准趋严

“拟购买资产交易价格”指本次交易中以发行股份方式购买资产的交易价格，但不包括交易对方在本次交易停牌前六个月内及停牌期间以现金增资入股标的资产部分对应的交易价格；

（2）募集资金用途受限

考虑到募集资金的配套性，所募资金仅可用于：支付本次并购交易中的现金对价；支付本次并购交易税费、人员安置费用等并购整合费用；投入标的资产在建项目建设。募集配套资金不能用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务。

（3）控股股东认购股份不认为控制权保持

在认定是否构成《上市公司重大资产重组办法》第十三条规定的交易情形时，上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人拟认购募集配套资金的，相应股份在认定控制权是否变更时剔除计算。

上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人在本次交易停牌前六个月内及停牌期间取得标的资产权益的，以该部分权益认购的上市公司股份，按前述计算方法予以剔除。

达到以下条件的需递交证监会审核：

1、购买资产构成借壳上市的。

2、上市公司以新增股份向特定对象购买资产。

3、上市公司合并、分立。

4、中国证监会在审核中认为需要提交重组委审核的情形。

5、上市公司主动申请提交重组委审核的情形。

重组上市（借壳上市）认定标准：

（1）财务指标标准

2014年的法规关于重组上市的标准只要求资产总额指标，但是2016年的新法规颁布以后，相关认定有以下几个标准：

•资产总额指标：购买的资产总额占控制权发生变更的前一个会计年度期末资产总额的100%以上；

•营业收入指标：购买的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占控制权发生变更的前一个会计年度营业收入的100%以上；

•净利润指标：购买的资产在最近一个会计年度所产生的净利润占控制权发生变更的前一个会计年度净利润的100%以上；

•资产净额指标：购买的资产净额占控制权发生变更的前一个会计年度资产净额的100%以上；

•发行股份指标：为购买资产发行的股份占上市公司首次向收购人及其关联人购买资产的董事会决议前一个交易日的股份的比例达到100%以上；

•兜底情形：（1）上市公司向收购人及其关联人购买资产虽未达到本款第(一)至第(五)项标准,但可能导致上市公司主营业务发生根本变化；（2）中国证监会认定的其他情形。

（2）上市公司要求

上市公司实施前款规定的重大资产重组，应当符合下列规定：

•上市公司及其最近3 年内的控股股东、实际控制人不存在因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查的情形，但是，涉嫌犯罪或违法违规的行为已经终止满3年，交易方案能够消除该行为可能造成的不良后果，且不影响对相关行为人追究责任的除外；

•上市公司及其控股股东、实际控制人最近12个月内未受到证券交易所公开谴责，不存在其他重大失信行为；

•本次重大资产重组不存在中国证监会认定的可能损害投资者合法权益,或者违背公开、公平、公正原则的其他情形。

（3）控制权标准

根据《上市公司收购管理办法》第八十四条，有下列情形之一的，为拥有上市公司控制权：

•投资者为上市公司持股50%以上的控股股东；

•投资者可以实际支配上市公司股份表决权超过30%；

•投资者通过实际支配上市公司股份表决权能够决定公司董事会半数以上成员选任；

•投资者依其可实际支配的上市公司股份表决权足以对公司股东大会的决议产生重大影响；

（4）累计首次原则

•针对累计首次原则，2014年修订未限定期限，2016年新规明确期限为60个月；

•例外情况：①创业板上市公司自控制权发生变更之日起，向收购人及其关联人购买资产，不得导致本条第一款规定的任一情形；②上市公司自控制权发生变更之日起，向收购人及其关联人购买的资产属于金融、创业投资等特定行业的，由中国证监会另行规定。

重组上市股份锁定：

（一）、股份锁定期36个月有以下情形：

1、上市公司控股股东、实际控制人或其关联人。

2、通过本次发行取得上市公司控制权。

3、外资战投、董事会引入的境内战略投资者。

4、取得对价股份时（实务中通常要求方案首次披露时），其用于认购股份的资产持续拥有权益的时间不足12个月。

5、因用所认购新股进行业绩补偿锁定3年：对于基于收益法对标的资产作价的，资产方由于要有3年的要业绩承诺，往往需要锁三年。

针对上述1、2两类特定认购对象，新规要求公开承诺：

•如交割后六个月内，股票连续20个交易日收盘价或交割后六个月期末收盘价，低于本次发行价，其所持股份锁定期自动延长至少6个月；

•如因交易涉嫌违法违规被立案侦查或立案调查，在调查结论明确以前，不转让其所持股份。

（二）、股份锁定期24个月有以下情形：

1、资产认购增发：上述以外的资产拥有人

2、配套资金募集对象（境内外战略投资者除外）