格力电器的营运资本反映供应链管理

营运资本分析

资产方需要资金投入故产生资金需求。毋庸置疑，长期经营资产和长期股权投资的变现周期较长为长期资金需求，金融资产为短期资金需求；资本方提供资金来源，短期债务为短期资本来源，长期债务和股东权益为长期资本来源。

（1）营运资本是短期资金需求还是长期资金需求？

需要特别分析的是营运资本的资金需求问题。资产总额中的营运资本是长期资金需求还是短期资金需求？表面上看，这个问题似乎一目了然，营运资本是营运资产减营运负债构成，营运资产和营运负债的变现周期比较短，因此是短期资金需求。但是，请大家注意，在公司经济活动管理中，不能这么简单地看，营运资本的变现周期和营运资本的资金需求其实是两个问题——尽管按照会计准则的规定，营运资产和营运负债的变现期限都在一年或者一个营运周期内，但多数营运资产和营运负债需要不断更新、持续循环发生，具有长期周转性的特征，否则公司的经济活动在一个营运周期后就将停止——只要公司存在，营运资本就存在，除非公司彻底停业清算。因此，营运资本从资产的变现周期角度看是短期资产，但是从其资金投入需求角度看则是长期资金需求。

如果再仔细分析，营运资本可以分为稳定的长期营运资本和波动性短期营运资本（比如季节性、项目性营运资本），因此部分营运资本在本质上是长期资金需求，部分营运资本则是短期资金需求。

在具体分析中，当我们无法准确区分长期营运资本和短期营运资本的时候，由于大多数公司的长期营运资本占营运资本总额的绝大部分，因此我们近似地将所有营运资本视同为长期营运资本。在后续分析举例中，不再做特别说明。

为了加深大家对营运资本长期资金需求的印象，我们可以来思考一下：很多公司用流动资金贷款满足营运资本需求，流动资金贷款到期后怎么办？续贷！续贷再到期怎么办？再续贷。如果不续贷，公司的营运周转就会出现问题。因此，流动资金贷款表面是短期的，其实质是持续长期贷款，我们用持续长期贷款来满足营运资本的长期资金需求。

（2）营运资本的三个决定因素

一家公司的营运资本应该多少比较合适呢？营运资本的多少取决于公司所处的行业、营运效率和销售增长。营运资本看起来是财务指标，但是财务数字的后面，反映的是公司的供应链管理和产品竞争力。

第一是行业特征。

在一定的销售额下，首先公司所处的行业特征、技术特点和细分市场决定着营运资本需求。例如，要完成相同的销售额，机械制造企业就比百货连锁店需要更多的营运资本。行业特点决定了百货连锁店与机械制造企业相比，没有多少应收账款和存货。前面也提到，一些大型超市公司，如沃尔玛，营运资本需求是负值。在这种情况下，公司的运营不仅不占用现金而且能产生现金。选择同一行业的一些公司作样本，计算出营运资本需求占销售额的比率的平均值，就可以衡量行业因素对营运资本需求的影响。

第二是营运效率。

营运效率越高，需要的存货、应收账款就越低，营业资本需求也就相应减少。绝大多数公司都需要投入资金满足营运资本需求，但是有一些营运效率高的公司，利用自身的采购谈判能力要求供应商给予信用期通过应付款项占用上游供应商资金，同时利用自身的销售定价能力要求客户预付货款通过预收真辛苦占用下游客户资金，此时这类公司的营运资本就可能为负数。正的营运资本需求需要公司投入，而负的营运资本需求则是公司的一个资金来源。提高营运效率最重要的是两个问题：供应链管理和产品竞争力。通过财务报表的分析来看一家公司在整个供应链里面的生态圈里面处在什么样的地位和产品竞争力是怎么样。供应链管理的核心是产品，产品在财务报表中体现为存货。存货连接着供应商和客户。一家公司从供应商那里采购原材料，原材料就是存货；为了采购原材料，公司会给供应商付款，或者以应付票据和应付账款的形式欠着供应商的款。公司采购原材料之后生产为产成品，生产过程需要固定资产或者是专利技术。原材料通过固定资产和无形资产变成了产成品，产成品销售给客户，公司就会得到营业收入并从客户那里收到现金，或者如果收不到现金就形成应收账款或者是应收票据。

我们可以通过对应收票据、应收账款和预收账款来分析一家公司的产品有竞争优势，比如说像茅台，如果经销商要采购只能向贵州茅台公司提前打款，所以贵州茅台有巨额的预收账款，在2015年12月31日有82.62亿元。

相类似的，我们也可以通过应付票据、应付账款和预付账款来分析一家公司对于上游供应商的付款安排能力。如果上游只有极少数供应商甚至是垄断，则公司采购的时候只能预付账款；如果上游有足够多的供应商，则公司处于有利的谈判地位，可以有较多的应付票据和应付账款。下表是格力电器2011年到2015年的营运资本数据。从表中数据我们可以看到，格力电器的营运资本从2011年的-35.69亿元到2015年的-723.74亿元，营运环节产生的现金流入越来越多，这是因为格力电器对上游供应商具有很强的谈判能力。2015年12月31日的数据显示，格力的应付票据2015年末的时候是74.28亿元，应付账款是247.94亿元，预付账款是8.48亿元，存货是94.74亿元。因为应付票据、应付账款和预付账款可能跟在建工程有关，仔细查看公司在2015年报附注，应付票据、应付账款和预付账款主要都是用于存货的购买。存货94.74亿元，应付票据+应付账款-预付账款=313.74亿元，因此，格力电器占用了大量供应商的资金。结合格力电器的销售收款，应收票据+应收账款-预收款项-其他应收款（主要是经销商保证金）=75.32亿元，应付货款313.74亿元超过了存货和应收货款的总额。可见，格力电器是在整个供应链里面非常强势的一家公司，一方面对供应商有很强的付款安排能力，另外一方面对客户也有很强的收款安排能力。

表格力电器的营运资本

第三是销售增长水平。

销售增长会要求营运资本投入增加。假设某公司明年销售额将增长10%。如果管理效率不变(相同的存货周转率，相同的收款和付款期)，营运资本需求将怎样变化呢？即使效率不变，销售增长也会引起营运资本需求的增长。因为需要更多的存货、应收账款、应付账款以支持增加的销售额。初步估计，可以认为营运资本需求增长幅度与销售额一样，也是10%。因此，意想不到的销售增长会导致流动性问题。

如果公司严格控制，可以节省营运资本需求。管理能把经营循环活动所需资金压缩到什么程度呢？越来越多的公司已经采取精益生产[1]给方式建立“零营运资本”的目标。减少营运资本需求有两点好处：第一，节约存货和应收账款的资金占用，加速现金流通；第二，增加收益，像所有投资一样，营运资本需求也有现金成本，所以，减少营运资本需求就意味着节约成本。另外，节约营运资本需求迫使公司加速生产和运输，超过竞争者，占领新的市场，并因此收取订单过满的额外收入。没有存货，就不必建仓库，不必雇佣叉车司机负责内部运输，不必提前作生产计划。“零营运资本需求”的关键是速度。目前，许多公司都煞费苦心地对销售作长期预测，提前几周或几个月就开始生产，创造了大批存货，最终它们不得不增加筹资以满足营运资本的需要。削减营运资本需求就必须打破这种系统。废弃预测，按订单即时生产，最好是建立一套针对订单的即时生产和送货系统。这种需求导向的管理体制与即时存货的原理相似，但范围更广。大多数公司都在一两个领域实现了即时管理，比如即时采购、即时送货，但是要保证及时、迅速，还必须持有大量存货，仍需要提前生产。到生产部门，生产马上开始，产成品随即装货运走。制造公司也给供应商施压减少存货，因为存货占压资金越少，原材料价格就越低。半成品、产成品、零部件不是积压在仓库中，而是在生产线上有序转移，速度越快，营运资本需求占压就越少。由此可知，为什么营运资本需求水平是衡量生产效率的标准。

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[1]《精益思想》